龙蟒佰利(002601)跟踪点评：钛白粉涨价 公司估值低位 维持“买入”
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：柳强/翟绪丽日期：2020-02-17
事件：近日，国际钛白粉巨头Venator 宣布其钛白粉产品进行全球范围提价，其中亚太以及美洲地区将于3 月1 日起提价120 美元/吨；欧洲、中东和非洲地区将在4 月1 日起提价100 欧元/吨或120 美元/吨。同时，公司硫酸法金红石型系列产品钛白粉最新报价上调500 至16200 元/吨，实单详谈。
多因素助推钛白粉价格上涨。我们认为本轮钛白粉价格上涨，主要由于：(1)钛矿上涨，成本助推。进口钛矿受供应紧张及当前物流不畅影响，价格维持高位运行，肯尼亚钛矿225 美元/吨，莫桑比克钛矿260 美元/吨。国内尽管攀西钛矿陆续复工，但市场依然供应紧张，价格再次出现上调，47，20 钛矿报价上调100 元/吨至1500 元/吨(不含税)，46，10 钛矿报价1600-1650 元/吨(不含税)。(2)下游原料库存紧张，预计钛矿价格仍将高位运行。(3)虽然国内下游需求受疫情影响，复工有所推迟，但正逐渐恢复中，而且国外需求未受影响。
公司具有钛白粉原料优势。
国内外下游需求稳中向好。2019 年国内房屋新开工面积同比增长8.5%，房屋竣工面积同比增长2.6%。尽管房地产前瞻指标显示有下滑压力，但近年来房地产投资持续表现韧性，特别是当前宏观经济逆周期调控加强的背景下，利好国内钛白粉需求。同时，钛白粉出口稳中向好。2019 年我国钛白粉出口约100.3 万吨，同比增长10.62%。
公司生产受疫情影响较小，且贡献2020 年主要新增产能，龙头地位愈加稳固。据报道，某钛白粉公司复工后未严格按照疫情管控要求进行管理，发生一起聚集性疫情严重事件，目前已封锁隔离。公司生产受疫情影响小，主要体现在原料及产品汽运物流方面。公司氯化法二期20 万吨/年生产线已全面试车，正在紧张调试中。同时新立6万吨/年氯化法钛白粉也将于近期复产，在公司多年对氯化法的技术研究和经验积累下，投产和复产确定性强，将贡献国内2020 年主要新增产能，助力公司稳步成长。
估值低位，维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为26.1/34.8/41.2 亿元，对应EPS 1.29/1.71/2.03 元， PE13/10/9 倍。考虑钛白粉景气持续，公司钛白粉成本及规模优势明显，叠加新增产能投放，维持“买入”评级。
风险提示：钛白粉价格波动，新产能投放不及预期，减持。
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