环旭电子(601231)点评：一次性费用影响利润增长 微小化技术带动盈利能力提升
类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰/郭旺日期：2020-02-07
事件：
公司发布2019 年业绩快报， 实现营业收入372.04 亿元(YoY+10.89%)，实现归母净利润12.62 亿元(YoY+6.98%)。
产品结构影响毛利率，期间费用拖累净利润：公司2019 年实现营业收入372.04 亿元(YoY+10.89%)，实现归母净利润12.62 亿元(YoY+6.98%)，扣非归母净利润10.45 亿元(YoY-12.52%)，毛利率9.96%，同比下降0.9个百分点。从分产品营收来看，2019 年通讯类、消费电子类产品营收同比增长超过10%，工业类、存储类产品营收同比增长超过30%，电脑类产品营收下滑16%左右，主要原因为：(1)通讯类产品增加新产品和主要客户订单增加；(2)消费电子类产品中穿戴产品销量增长；(3)工业类产品客户订单成长；(4)存储类产品增加新客户；(5)电脑类产品受贸易 摩擦和主要客户订单减少影响较大。从盈利能力来看，公司2019 年毛利率有所下滑，主要是受到产品结构的影响，毛利率较低的SiP 业务营收占比有所提高。公司扣非归母净利润有较大下滑，主要是因为期间费用增长较快，其中管理费用7.78 亿元(YoY+27.5%)，主要是由于适用新租赁准则造成折旧费用增加、公司人员相关费用增长、并购项目的一次性费用进入管理费用等原因，财务费用0.26 亿元(同比增长0.74 亿元)，主要由于2019 年利息费用增加所致。另外，公司2019 年度的非经常性损益金额为2.17 亿元，较2018 年-1,445 万元增幅较大，主要为出售交易性金融资产的投资收益以及政府补助等。
Q4 营收同比持平，疫情影响Q1 业绩指引：从2019 年Q4 单季度来看，Q4 实现营收112.33 亿元(YoY-1.5%)，归母净利润4.01 亿元(YoY+0%)，扣非归母净利润3.28 亿元(YoY-25%)，毛利率10%，同比下降1.4 个百分点，毛利率的下滑对公司扣非归母净利润有较大影响。对于Q1 的业绩展望，公司预计Q1 营收与去年同期持平，盈利水平会有所下滑，可能原因是受到国内疫情的影响。此次疫情对公司的影响主要体现在延迟复工，从湖北的PCB 供应商采购受到影响。预计2020 年公司大客户在5G 产品以及可穿戴产品上均有较大升级，服务器、存储、工业类产品也将有所增长，Q3 有望合并法国飞旭报表，有望带动公司业绩成长。
AirPods Pro 导入SiP 工艺，5G 有望为SiP 带来新增空间：2019 年苹果新发布AirPods Pro 由于新增了降噪等功能，元器件数量有较大提高，在无线耳机中首次导入SiP 设计。通过SiP 封装工艺，AirPods Pro 可以将核心系统的体积大幅缩小，功耗降低，但同时保持众多优势。随着AirPods Pro持续热销，公司有望于今年进入AirPods Pro 的SiP 模组供应商。在5G 方面，5G 由于需要兼容的频段大幅增加，手机射频前端的元件数量将会大幅上升，带动SiP 需求提高。另外，兼容5G 毫米波的手机将需要用到AiP模组，价值量较高。2019 年5G 手机出货量1900 万部，预计到2020 年5G 手机出货量有望达到2 亿部，支持毫米波的手机也将在北美、欧洲和日韩开始出货。公司是SiP 模组的领导厂商，熟悉无线通讯SiP 模组，有望受益于5G 带来的新增空间。
维持“推荐”评级：看好公司产业链地位的上升空间，技术优势有望在新应用领域不断扩大，苹果产业链复苏带动公司业绩成长，预估公司2019年-2021 年归母净利润为12.63 亿元、16.77 亿元及20.81 亿元，EPS 分别为0.58 元、0.77 元、0.96 元，对应PE 分别为32.97X、24.82X、20.01X。
风险提示：iPhone、iWatch 出货量不及预期，服务器市场需求不及预期，原材料成本涨价超预期，贸易 摩擦加剧。
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