海洋王(002724)：稳健成长的特种照明龙头
类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：王凌涛/沈钱日期：2020-02-05
事件：(1)2月2日，公司发布业绩预告，2019年度预计实现归母净利润2.28 亿-2.66 亿元，同比增长20%-40%。
(2)1 月16 日，公司收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，中国证监会予以受理公司发行股份收购明之辉51%股份的行政许可申请
特种照明龙头稳健成长，管理优化推升业绩。自2016 年以来，公司已实现连续四年的业绩正向增长，复盘2016-2019Q3 期间的收入和业绩表现，可以较为清晰地看出公司成长的催化剂主要包括两点：(1)销售规模的不断扩大以及(2)通过内部管理优化实现的盈利能力提升，而这亦将成为公司未来继续成长的主要推动力。
2016-2018 年间，公司的营业收入从9.25 亿元成长至12.53 亿元，年复合增长16.39% ， 期间， 公司的毛利率基本维持稳定(70.9%/70.8%/71.3%)，受益于持续优化内部管理所带来的管理和研发费用率的下降，公司的净利润率逐年提升，从2016 年的12%提升至2018 年的15.2%。2019 年前三季度，公司营业收入同比增长10.74%，达到8.87 亿元，净利润率相较2018 年同期水平继续提升1.76 pct。
LED 产品在特种照明市场具备较佳渗透空间，“照明+互联网”业务模式助力公司未来成长。公司专业从事特殊环境照明设备的研产销，主营产品涉及固定照明设备、便携照明设备和移动照明设备三大类，2019H1 的收入占比分别为49%、27%和24%，其中固定照明设备业务主要为设备产品的销售、照明施工工程和能源管理相关技术服务支持。
公司的产品主要应用于关系国计民生的重要基础行业，与一般民用、商用的照明相比，公司从事的特殊照明须从材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面进行考量，从而使得灯具在亮度、可靠性和节能等方面的参数指标能够满足工业场所等特定应用场景严苛的要求，目前，在特殊照明场景中，仍以氙灯等传统灯具居多，LED 产品的渗透率仍具备较大的提升空间，与国内大部分同行业者相比，公司在技术积累、客户储备和规模方面已形成一定竞争优势，未来有望受益于行业整体市场空间的增长。
此外，近年来公司持续推进业务模式向“照明+互联网”的转型，集照明、摄像监控和后台管理的移动终端设备已获得铁路、公安、消防和油田石化等行业的客户认可，并且持续向电网、电厂和军工等领域推广。未来，智慧照明有望成为智慧城市感知层的重要一环，路灯的功用将不再局限于照明，还将集成信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能，是公司“照明+互联网”业务的重要应用场景之一。公司在智慧照明领域的优先布局，有望成为公司未来成长的主要推动力。
收购明之辉完善产业链布局，注入工程资质拓宽业务空间。公司对明之辉的收购，一方面可以增厚公司报表业绩(2020-2022 年明之辉的承诺业绩分别为6100 万、6400 万和6500 万元)，更为重要的是有望补强公司在照明施工工程环节的短板，2019H1，海洋王的照明施工工程相关收入占比不足1%，而明之辉则主要从事照明工程施工、设计、维保业务及装饰装修工程业务，是目前行业内为数不多的已经取得“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“建筑装饰工程设计专项甲级”和“照明工程设计专项甲级”等多项建筑和工程设计资质的企业，未来如能够与公司原有的固定照明设备、无线控制产品以及智能照明解决方案业务有效协同，则有望大幅提升公司的业务空间。
盈利预测和评级：首次覆盖，给予增持评级。公司“照明+互联网”的创新业务模式，将成为未来营收持续成长的核心推动力，内部管理的持续优化则将带来盈利能力的进一步提升，暂不考虑明之辉并表的情况下，预计2019-2021 年的净利润分别为2.45 亿、3.06 亿和3.76亿元，当前股价对应PE 17.99、14.39 和11.72 倍，后续如果明之辉的收购顺利落地，考虑并表以及双方协同效应带来的贡献，公司未来两年的业绩表现有望超出上述预期，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：(1)新业务模式推广受阻；(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑；(3)收购事项存在不确定性。
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