金螳螂:公装需求回暖收入订单快速增长,互联网家装整合提效实现费用优化
金螳螂 002081
研究机构：申万宏源 分析师：李峙屹 撰写日期：2019-08-23
公司2019年上半年净利润增速12.1%,基本符合我们的预期。2019H1公司实现营业收入138亿元,同比增长26.5%,实现净利润11.1亿元,同比增长12.1%。其中19Q2单季营收77.4亿元,同比增长32.5%,单季净利润5.07亿,同比增长16.4%。
公装受益政府投资回暖快速增长。分业务来看,装饰业务实现营业收入103亿元,同比增长25.8%,占收入比重降低0.44个百分点至74.4%,毛利率较去年同期提升1.8个百分点至17.2%;公司全面发力家装市场,截至目前“金螳螂·家”已在开设170余家门店,实现点面结合的全国市场布局,上半年互联网家装业务实现收入17.2亿元,同比增长35.0%,对收入贡献率提升0.78个百分点至12.5%,毛利率下降7.16个百分点至23.2%。重要子公司金螳螂电商显示其19H1实现收入17.5亿元,同比增长34.6%,净利润亏损3813万元,去年同期为盈利393万元。
互联网家装业务毛利率下滑使得上半年综合毛利率降低0.29个百分点,费用控制较好,减值损失有所增加,使得净利润率同比下滑1.27个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为18.9%,同比下滑0.29个百分点。加回研发支出,期间费用率同比降低0.19个百分点至9.61%,其中销售费用率同比降低0.41个百分点至2.70%,职工薪酬增加5509万元,同比增长23.3%,主要系业务规模扩大销售人员18年大幅增加803人,其他费用支出基本持平;管理费用受职工薪酬增加和股权激励费用影响,费率小幅增加0.06个百分点,其中职工薪酬增加6941万元,同比增长29.2%,股权激励费额外增加4097万元;公司高度重视技术研发,上半年投入3.9亿元,同比增加6325万元,费用率同比降低0.17个百分点至2.83%;财务费用率较去年同期提升0.33个百分点至0.44%,主要由于融资成本(根据公司利息支出/带息债务估算)上行4.7个百分点至7%,使得利息支出较去年同期增加4760万元;资产及信用减值损失占营业收入比重较去年同期增加1.19个百分点至0.10%,主要系去年同期有坏账冲回8791万元所致,综合影响下公司净利率下滑1.27个百分点至7.85%。
收到往来款增加带动上半年经营性现金流净额同比少流出9769万元。2019H1公司经营活动产生的现金流净额-5.43亿,同比少流出9769万元,主要系收到的往来款增加1.42亿。上半年收现比96.3%,同比下降4.15个百分点,应收票据及应收账款较18年末增加14.6亿,预收款增加1.69亿;付现比96.7%,同比下降1.34个百分点,应付票据及账款较18年末增加3.53亿,预付款项增加1.67亿。
新签订单快速增长,在手量充足保障未来增长。公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签订单82亿/97亿/106亿/107亿/107亿/118亿,对应增速分别为15.9%/21.2%/28.5%/28.6%/30.4%/21.1%,18年起逐级加速,19年继续维持20%以上较快增长。分业务类型看,19H1新签公装/家装/设计订单分别为127亿/84亿/14亿,对应增速23.7%/27.2%/30.1%,我们认为公司公装业务受益行业回暖,凭借资金优势可实现市占率提升,家装业务阶段性整合亦逐见效果。截至19年6月末公司累计未完工订单622亿元,约为2018年收入的2.5倍,对未来业绩形成较强支撑。
限制性股票首次授予完成,充分激发核心骨干积极性。公司于18年12月17日向董事、高管及核心骨干人员等32名激励对象首次授予3,310万股限制性股票,授予价格为3.99元/股,授予日起满12个月后按照30%/30%/40%分三期解锁,对应解锁业绩条件为每年收入或净利润目标完成其一:以2018年营业收入为基数,2019-2020年营业收入增长率不低于20%/40%/60%;以2018年净利润为基数,2019-2020年净利润增长率不低于15%/30%/45%,其中“净利润”为扣非净利润但剔除本次及其他激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。
维持盈利预测,维持“买入”评级:预计公司19-21年净利润分别为24.00亿/27.36亿/31.19亿,增速分别为13%/14%/14%,对应PE分别为11X/10X/8X,维持“买入”评级。
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