中证报头版：大幕拉开 新三板深改路线图浮出水面

（原标题：中证报头版：大幕拉开 新三板深改路线图浮出水面）

全面深化新三板改革大幕拉开。市场各方对新三板深改的关注点在于完善市场分层，设立精选层，在此基础上配套形成交易、投资者适当性、监督管理等制度体系。

中国证券报记者日前从接近监管层人士处获悉，精选层设计将对标沪深交易所市场标准，“直接转板”绿色通道可期，差异化的投资者适当性管理制度要根据流动性需求等情况决定。新三板整体改革方案将从投资者和融资者角度出发，明确服务创新型、创业型和成长型中小企业定位，以充分发挥新三板在多层次资本市场中承上启下的作用。

错位发展形成三层市场结构

形成“基础层、创新层、精选层”三个层次不断递进的市场结构，与交易所错位发展，是此轮新三板改革的重要举措之一。

业内人士表示，精选层细化制度虽然尚未出台，但从监管、发行、交易制度看，精选层设计将对标沪深交易所。要与上市公司标准衔接才能实现后续转板，监管要求较高。东北证券研究总监付立春认为，精选层系统全面设计，可充分借鉴科创板经验，交易定价等功能将大幅提升。二级市场活跃会对这些优质企业及市场融资等产生积极作用。安信证券新三板首席分析师诸海滨认为，新三板市场以分层为抓手，正沿着“基础-创新-精选”的路径稳步推进，精细化分层推出为后续转板优质公司筛选提供重要依据。

权威人士认为，新三板与科创板、创业板同属全国性公开市场，是多层次资本市场体系重要组成部分，但在市场定位、服务对象、投资者、内部管理模式等方面均有差异，各大板块将优势互补，实现错位发展。

首先，定位不同导致各板块服务对象差异较大，科创板主要服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度较高的优质科创类企业，创业板主要服务具有相当规模和成长性的创新型企业，而新三板主要服务创新型民营中小企业。从数据看，新三板公司覆盖89个行业大类，创业板公司覆盖50个行业大类，科创板重点支持六大高新技术产业和战略性新兴产业。其次，在投资者方面，新三板实施较严格的投资者适当性管理制度，形成以专业机构和高净值个人投资者为主的市场，投资者风险识别和承受能力整体较强。再者，在内部管理模式方面，新三板实行与科创板和创业板不同的市场内部分层管理模式。基础层定位于满足基本挂牌条件企业；创新层定位于具有一定成长性或市场认可度的企业；精选层定位于市场认可度高、经营业绩良好或有较强创新能力的优质中小微企业，主要功能是为优质中小企业配备与交易所市场相似的高效融资交易制度，引领中小企业进一步升级发展。

互联互通建立直接转板机制

此次新三板深改的核心之一是建立新三板挂牌公司转板上市机制。在精选层挂牌一定期限，且符合交易所上市条件和相关规定的企业，可直接转板上市。权威人士指出，这既为企业发展打通上升通道，也为沪深交易所市场输送优质企业资源，有利于充分发挥新三板市场承上启下的作用，实现多层次资本市场互联互通。

诸海滨表示，打造新三板重要衔接机制定位，有助于减少上市发行障碍，缩短上会排队时间。付立春指出，转板机制是我国资本市场重大突破首创。在实行注册制的这个大方向前提下，可降低企业跨市场转换成本。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，转板机制落地，将精选层和沪深交易所对接，实现多层次资本市场互联互通，是切实可行的做法。

分析人士指出，新三板不但不会冲击交易所板块，还将为科创板和创业板培育优质上市资源、并购标的，以及服务上市公司子公司到新三板挂牌。一方面，经过新三板培育达到科创板和创业板发行上市条件的挂牌公司，可通过IPO方式进入科创板和创业板。改革后，精选层公司经公开发行并采用连续竞价，比照上市公司监管，将有基础实施转板上市，强化资本市场各板块间联系。挂牌公司经新三板市场公开披露信息和规范治理，通过转板再进入交易所市场，风险更可控，更有利于注册制平稳落地和实施。另一方面，新三板挂牌公司规模、经营规范性和信息公开等特点，为上市公司提供发现成本和交易成本较低的并购标的。截至6月末，累计有135家新三板挂牌公司被上市公司收购，占新三板市场收购金额比重达65.48%。上市公司子公司通过在新三板进行融资并购，为上市公司提供更多盈利和资源，助力上市公司整体做大做强，截至6月末，有372家挂牌公司股东包括上市公司(不含做市商)，涉及上市公司312家。

敬畏市场完善投资者适当性制度

在此次改革中，投资者适当性制度安排将落地。业内人士表示，此次改革强调坚持“四个敬畏、一个合力”，其中要做到敬畏市场。投资者适当性制度安排要取决于市场和企业特点。此后将具体出台哪些制度安排，仍要根据流动性需求等来确定。

目前，市场对新三板改革较为期待，不过，业内人士表示，眼下新三板主要还是机构投资者的游戏。新三板挂牌公司融资规模普遍较小，投资者本身有差异性。此次改革不仅不会对A股市场产生资金分流效应，还将进一步提高多层次资本市场体系服务实体经济高质量发展的能力。

联讯证券报告表示，新三板深改的投资机会主要有如下两方面：一是A股创投类企业、新三板业务布局较广的券商、控股或参股新三板公司的主板公司。二是新三板增量改革带来流动性改善。