科伦药业(002422)事项点评：川宁拟引进外部投资者&或分拆上市 助力公司聚焦制剂板块
类别：公司机构：平安证券股份有限公司研究员：张熙/叶寅日期：2019-10-22
事项：
子公司伊犁川宁拟实施员工持股计划及引入外部优质投资者，并拟在上述工作完成后进行股份制改造。未来公司将择机推动伊犁川宁走向资本市场。
平安观点：
川宁公司是抗生素中间体龙头企业，满足分拆上市标准： 8 月23 日，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》并向社会公开征求意见，提出子公司分拆上市的7 项条件，川宁公司均满足。川宁是抗生素中间体头部企业，其硫红、7-ACA、6-APA、青霉素工业盐的产能位于行业TOP5 内。2018 年实现收入32.86 亿元，净利润6.09 亿元。
如能分拆上市，川宁公司将获得资本市场单独的有效定价，融资渠道得以拓宽，信息披露更加完善，再加上员工持股的利益绑定，有望提高公司经营效率。
降低母公司资产负债率，聚焦药物制剂业务：自2017 年以来，公司资产负债率持续高于55%。如川宁能引入外部投资者及后续分拆上市，将有助于缓解母公司融资负担，提高偿债能力。公司的新药板块需要较大资金投入，仿制药板块正处于快速放量期。川宁的分拆上市可让母公司更加聚焦于药物制剂业务，推动制剂板块快速发展。
维持“推荐”评级：公司输液业务增长稳健，在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升；仿制药批量上市，有望持续高速增长；川宁如能成功引入投资者并分拆上市，将有助于改善公司财务状况，提升经营效率。维持原预测，预计公司在2019-2021 年的EPS 分别为0.88 元、1.02 元、1.19元，对应PE 分别为28X/24X/20X，维持“推荐”评级。
风险提示
1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs 管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。
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