昊海生科(688366)：医用生物材料全产业链龙头
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林/朱国广 日期：2019-10-18
深耕生物医用材料12 年，稳健成长为行业龙头。公司是一家高科技生物医药材料企业，其主营业务涉及眼科、骨科、普外科等多个领域，多个产品现已在相对应领域建立起龙头地位，竞争优势突出。2012~2018 年，公司通过外延并购+自主研发成长为行业领军者，2018 年公司实现收入15.5 亿元，6年CAGR为31.2%，高于行业平均增速的17.0%，净利润4.1 亿元，CAGR 为24.0%。受国家政策支持、人口老龄化、消费能力升级和行业技术创新等因素驱动，公司未来有望加速增长。
整合眼科优质资源，一跃成为全产业链大当家。目前我国眼科疾病患者群体庞大，其中白内障发病率仍在持续提高，而手术渗透率相对发达国家不足1/6，内地青少年近视发病率已超过50%，而角膜塑形镜治疗率仍不及香 港的1/4，二者皆有较大的发展空间。2016~2017 年间公司通过高效率收购人工晶体研发、销售、服务相关企业，快速成长为行业龙头。2018 年公司人工晶体销量约110 万片，市场份额超过30%，产品极其丰富约24 个型号，终端价格跨度大可深度覆盖广大患者需求，其中中端及中高端产品销量增速超过20%。2017 公司年通过收购海外视光材料生产商Contamac 掌握眼科产品上游资源，借助进口技术弯道超车，有望在角膜接触镜领域快速实现进口替代。此外，公司眼科粘弹剂市场份额约46%，一家独大。
骨科、防粘连以及整形与创面产品占据行业举足轻重的地位。目前公司的骨科关节腔粘弹补充剂市场占有率保持第一，约36.0%，已实现进口替代，且市场份额仍在稳步提升。防粘连产品中透明质酸钠凝胶和医用几丁糖的市场份额分别为21.6%和27.4%，合计为49.1%，同为市场第一。rh-EGF 市场份额约20%，2018年销售额增速为36.2%，远高于行业平均水平，市场份额正在稳步扩大。
盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为4.4 亿、5.1 亿和6.4亿元。公司预计发行1780 万股，发行后总股本为17784.5 万股，2019-2021 年对应发行后EPS 分别为2.45、2.89 元和3.63 元，给予公司2020 年28 倍~35倍估值，对应目标价80.92 元~101.16 元。
风险提示：高值耗材招标降价的风险，白内障手术CSR 增速不及预期的风险，整形美容产品医疗事故风险。
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