券商评级：三大指数下跌 九股迎来掘金良机

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寒锐钴业:半年报业绩承压,未来盈利修复可期

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：沈成,朱凯日期：2019-09-23

支撑评级的要点

上半年亏损,短期业绩承压:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入9.22亿元,同比减少38.62%,亏损7,653万元,同比减少114.47%。二季度单季实现营业收入4.04亿元,同比减少47.23%,环比减少22.12%;亏损2,121万元,同比减少107.74%,环比减亏。此前公司预告上半年亏损6,000-6,500万元,半年报业绩低于预告区间。

钴价下跌致盈利恶化,铜业务盈利能力明显提升:2019年上半年,公司主要产品钴粉、氢氧化钴、电解铜销量均保持增长,但2018年以来钴金属价格持续下跌,公司钴产品售价与盈利大幅下降,且上半年计提存货跌价准备4,729万元。上半年公司钴产品实现营业收入7.16亿元,同比减少46.25%;毛利率-4.54%,同比下滑64.08个百分点。公司铜产品实现营业收入2.05亿元,同比增长21.24%,毛利率35.22%,同比提升4.50个百分点。由于采购减少,公司上半年实现经营活动现金流2.74亿元,同比去年上半年净流出1.08亿元大幅改善。

钴价底部基本确立,公司盈利有望修复:短期来看,供给端,嘉能可上半年钴产量不达预期,已对全球供需格局促成边际改善。需求端,3C和动力电池需求短期筑底,后续回暖可期;嘉能可Mutada矿2019年底暂停生产,或将加速拉动中游补库存的需求。中长期来看,供给端,几大矿业巨头经过产能释放大年之后,供应增速有望下滑,嘉能可Mutada矿停产将为行业带来近20%的供给收缩。需求端,新能源汽车全球电动化进程加速,长期维持较高增长的确定性较强;3C领域有望受益于5G时代带来的换机潮,未来几年销量有望重回正增长。我们预判钴价底部基本确立,因而公司业绩拐点基本确立,未来盈利有望持续修复。

估值

结合公司半年报与行业供需变化,我们将公司2019-2021年的预测每股盈利调整至0.28/1.90/2.56元(原预测为0.75/1.43/1.94元),对应市盈率199.4/29.1/21.6倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车与3C电池需求不达预期;全球钴矿开采、投放进度超预期;价格竞争超预期;技术迭代风险;政策不达预期;海外经营与汇率风险。