明日最具爆发力六大黑马

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首旅酒店:增长稳健,持续升级

类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧,徐乔威 日期：2019-09-20

事件:

首旅酒店发布2019年中报,19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,归母净利润3.68亿/+8.14%,扣非后归母净利润3.36亿/+6.22%,非经常性损益主要来自政府补助和逗号开曼相关的投资收益。Q2单季公司实现营收20.47亿/-1.5%,归母净利润2.94亿/+11%,扣非后归母净利润2.79亿/+8.31%。

点评:

轻资产扩张期,利润增速大于营收增速。收入端:19H1公司实现营收39.90亿/-0.30%,其中酒店37.4亿/-0.48%(如家贡献33.12亿/-0.57%),景区2.50亿/+2.55%。利润总额:19H1公司实现利润总额5.57亿/+5.88%,其中酒店4.38亿/+5.67%(如家贡献4.98亿/+5.54%),景区1.19亿/+6.66%。归母净利润:19H1公司实现归母净利润3.68亿/+8.14%,其中如家贡献3.52亿/+6.89%,南山景区贡献权益利润6685万/+6.13%。(1)由于酒店业务直营净关店而加盟开店加速,酒店营收基本持平,但利润稳健增长。(2)财务费用继续下降,19H1公司财务费用6,875万/-21.14%,财务费用率1.7%/-0.33pct。

Q2新开门店159家,H1共新开门店234家,完成全年开店计划的29.3%。Q2新开门店中直营/加盟分别新开2/157家,经济型/中端/云酒店/其他分别新开28/43/36/52家;关店103家,其中直营/加盟分别关店13/90家,经济型/中高端/云酒店/其他分别关店63/12/5/23家;净开店56家,其中直营/加盟分别净开-11/67家,经济型/中高端/云酒店/其他分别净开-35/31/31/29家。公司开店以盈利能力较高的加盟中端店为主导(Q2净开29家),关店以加盟经济店为主导(Q2净关24家),门店结构持续优化。截止19Q2,公司酒店数量合计4,117家,储备店689家;公司中高端占比18.3%/环比提升0.1pct,直营占比22.1%/环比下降0.6pct。

同店RevPAR继续下滑,入住率跌幅环比收窄。公司变更数据披露口径,合并首旅如家全部酒店披露整体运营数据(此前单独披露如家门店和首旅门店的运营数据),并单独披露云酒店运营数据。根据最新披露口径,19Q2同店RevPAR同减3.6%(经济型/中高端/云酒店分别同降3.9%/3.2%/5.1%),其中房价下降1.1%(经济型/中高端/云酒店分别同降1.3%/1.3%/1%)、入住率下滑2.1pct(经济型/中高端/云酒店分别同降-2.2pct/-1.4pct/3.1pct)。中 美贸易战反复、宏观经济增速放缓、18H1高基数影响下,首旅如家同店RevPAR增速继续下滑,但入住率环比Q1跌幅有所收窄。如家NEO持续升级,合作推出新品牌。(1)截至19H1,公司已完成如家经济型酒店NEO3.0改造286家,其中直营店236家/占经济型直营总店数33.6%,加盟店50家。(2)公司与凯悦合作推出全新中高端品牌“逸扉”,第一批直营店预计将于2020年上半年开业。(3)与春秋集团联合打造具有航旅特色的空港连锁酒店品牌“嘉虹”,第一家旗舰店已于6月底在虹桥机场正式开业。

投资建议:酒店龙头安全边际强&投资价值在变大。从价值看,酒店龙头有壁垒、成长空间大且确定性强;从价格看,目前估值已在历史底部、性价比高;从兑现时点看,经济企稳预期将催化酒店股行情,建议布局。预计公司19-21年营收分别为86.71亿/89.31亿/93.35亿,归母净利润分别为9.39亿/11.07亿/13.42亿,对应PE分别为17倍/14倍/12倍。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济风险,门店拓展不及预期风险。