银轮股份:盈利能力维 稳,热管理新定点项目保障增长
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2019-09-12
业绩简评 公司公布 2019年半年报, 2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 26.95亿、 2.02亿、 1.40亿元,分别同比+2.65%、 -0.25%、 -24.38%。此外, EPS 为 0.25元。经营分析 业绩符合预期,毛利率小幅下滑。( 1) 公司热管理业务持续开拓新客户,2019H1在车市低迷逆境中营收增长 3%, 而利润的下滑主要受出口中 美国加征关税及客户和产品结构变化影响,总体业绩符合预期。( 2) 公司整体毛利率为 24.3%,较上年同期小幅下降 0.7pct,盈利能力稳定性优于同行业。
预计下半年公司毛利率有望随乘用车市场回暖而环比增长。( 3) 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.1%/6.3%/4.4%/1.4%,较上年同期的 14.6%上升1.6pct。 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 34.5%。( 4)由于对现金加强管理, 且供应商付款方式由应收票据背书改为自行开立应付票据,公司经营活动现金净流同比增长 156%至 2.4亿元。( 5)预付账款同比下降10%,期末存货同比下降 3%至 9.2亿元。
热管理业务全面开花, 新项目保障增长。 公司 2019H1热交换器业务实现营收 18.5亿, 同比下滑 0.4%;汽车空调业务由于新客户的开拓实现营收 3.6亿,同比 54%;尾气处理业务营收同比增长 2%。 公司最大亮点在争取了83个新项目,新客户定点覆盖卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板( 于 2022年 11月批产, 销售额近 4亿元) 等。此外电控产品批量配套取得突破。盈利调整与投资建议 基于对未来车市景气度回升的不确定性, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.68/4.11/4.67亿元, 下调幅度分别为 1%/10%/14%, 对应 EPS 分别为 0.46/0.51/0.58元。 给予公司目标价 11.50元,对应 2019年 PE 为25x,维持“买入”评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
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