熊锦秋：科创板融券卖空机制将逐渐显现威力和功效

（原标题：熊锦秋：科创板融券卖空机制将逐渐显现威力和功效）

8月8日，科创板第二批新股晶晨股份、柏楚电子上市交易，当日两股融券余额均超融资余额。

科创板融券交易热情高涨，7月22日开市首日，科创板融券余额总计7.97亿元，占科创板两融余额比例38%；到8月8日第二批新股上市，科创板融券余额已达28.38亿元，占科创板两融余额比例升至48%，不少个股的融券余额甚至超过融资余额。与之相比，8月8日主板、中小板、创业板融券余额总计51.04亿元，占两融余额比例仅为0.65%，基本可忽略不计。

分析科创板融券交易火热原因，首先，科创板转融通券源更加丰富。包括公募、社保基金、战略配售者都能出借券源，尤其战略投资者，其持股一般有一年锁定期，闲着也是闲着，通过出借还可获得一定的利息收益；甚至保荐人跟投股票也可出借，其持股锁定期为24个月，持股数量达首次公开发行数量2%-5%。科创板不仅转融通券源丰富，相关主体出借意愿也非常强烈。

由于相关证券转融通业务相当火爆，近日心脉医疗、中国通号等先后被证金公司暂停转融券业务，这是因为《证金公司转融通业务规则》规定，单只证券转融券余额达可流通市值10%时，证金公司暂停转融券业务，只有该比例降至8%以下时才可恢复；显然，证金公司不再转融券，并不表明证券公司手里就没有券，有券的证券公司仍可开展融券业务，此类情形下融券业务也或仍有一定潜力。

其次，科创板市场活跃，催生了以融券为基础的变相T+0交易模式。科创板融券与主板等一样实行T+1，也即投资者融券卖出后自次一交易日起方可偿还相关融入证券；但投资者在T日融券卖出之后，如果手头还有资金，当日趁股价低位也可买入等量股票，等于变相实现T+0，可实现对冲、锁定当日收益，之后市场波动风险与其无关。也就是说，投资者在T日即便账户上有股票，当日也不能偿还给证券公司，由此资金被两面锁定，只能做一次T+0，直到T+1日才能偿还融券，需多承担一天借券利息。

科创板市场弹性大、股价波动性强，一些投资者借上述融券变相T+0机制，在市场频繁融券交易短线套利。甚至有些机构投资者在上市第一天就先把科创板股票借到手，当天未必卖出，待到合适机会再逢高出手，为此多承担几天融券利息，但多日T+0运作，收益也颇丰。

当然，科创板融券业务也有天花板，需遵循上交所《融资融券实施细则》规定，“单只融券标的证券的融券余额达到可流通市值的25%时暂停融券，该比例降至20%以下时于次一交易日恢复融券”，也即融券卖出量至多为流通盘的四分之一。

科创板融券业务占两融业务的近半壁江山，做空积极性被充分调动起来，不管是以融券为基础的短线T+0模式，还是投资者融券卖出后、放长线钓大鱼的趋势交易模式，千变万化的做空模式让空方与多头在市场充分博弈，这种内在机制对股价非理性炒作有一定冷却平抑作用，有利于推动市场准确发现股票内在价值，提升科创板价格发现功能。

不过，目前科创板个股上市首日股价基本翻番、市盈率动辄数百倍，仍然存在与主板类似的炒新情结，炒作仍有相当多的非理性成分；但这并非融券做空机制没有发挥作用，而主要是因为科创板初期上市个股太少，市场总体仍然处于股票筹码供不应求阶段。事实上，近几日科创板一些涨幅过大股票出现拐点向下，这与逐渐增加的融券做空余额，或有一定关联。

笔者建议，应充分实现科创板发行上市节奏市场化，市场对股票需求有多大，供应就应该有多大，由此可对一些主力游资筹码式炒作形成巨大心理威慑。随着未来科创板上市公司越来越多，股票不再极度稀缺，科创板较为成熟的做空机制，更将显现其威力和功效。