安井食品:收入增长提速明显,扣非后盈利能力保持稳健
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吕昌,毕晓静 日期：2019-08-08
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业收入23.36亿元,同比增长19.93%,实现归母近利润1.65亿元,同比增长16.04%,实现扣非后归母净利润1.49亿元,同比增长20.7%;19Q2实现营业收入12.39亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长13.85%,实现扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长18.95%。
盈利预测与估值:二季度收入表现略超预期,业绩基本符合预期,维持2019-21年收入预测49.3、56.8、65.1亿,分别同比增长15.7%、15.2%、14.6%,维持2019-21年归母净利润预测3.2、3.8、4.5亿,分别同比增长17.1%、18.3%、20.3%,对应EPS分别为1.38、1.63、1.96元,当前股价对应2019-20年PE分别为36、30x,维持增持评级。
新产能释放助力收入增长提速,猪瘟事件负面影响已得到较好消化,菜肴制品加速放量:19Q2公司收入同比增长25.07%,环比提升10.46pct,伴随新产能逐渐释放、猪瘟事件负面影响消化、公司主动进行的产品结构调整,收入增速改善明显。展望下半年,由于公司在18H2出于成本压力考虑进行过两次提价,收入基数相对偏高,预计收入增速环比Q2会有所放缓,但仍有望保持在较快水平。分产品来看,19Q2公司面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品分别实现收入3.37、3.04、4.63、1.32亿元,同比增长18.6%、15.6%、31.4%、46.2%,其中面米制品继续保持较快增长,预计受益于多地新产能投放;肉制品收入增速环比Q1提升19.9%,猪瘟事件造成的情绪影响已得到较好消化;鱼糜制品收入增长环比Q1提速15.3%,预计与公司产品推广偏好有关;菜肴制品收入增长环比提速23.8%,迎来加速放量,公司看好餐饮上游产业链的发展空间,成立事业部采用轻资产运作的模式加速布局,未来有望逐渐成长为与火锅料板块体量相当的业务板块,长期成长性突出,预计未来有望继续保持快速放量。
扣非后盈利能力相对稳定,积极调整原料和产品结构以应对成本压力:19Q2公司毛利率24.70%,同比下降1.64pct,预计主要系成本上升影响,但公司也在通过优化原料结构和产品结构应对,成本压力整体可控;19Q2公司净利率8.09%,同比下降0.8pct,降幅低于毛利率降幅,主要系费用投放有所收缩。19Q2公司销售费用率10.23%,同比下降1.23pct,预计与原料成本上升后公司主动调整费用投向优化使用效率有关。从费用构成来看,19H1销售费用中广告宣传费、销售促销费及进场费分别同比-1.6%、+7.9%,均显著慢于收入增速,在行业成本抬升的背景下公司可通过费用的收缩保证盈利能力的相对稳定。整体来看,尽管公司今年面临一定的成本压力,但通过灵活调整产品结构和费用投向仍然可以较好消化成本压力保持盈利能力的相对稳定,无需过度担忧。拟发行可转换债券加快推进全国化产能布局:公司此次公告拟发行可转换债券募集不超过9亿元资金,主要用于湖北、河南及辽宁三地的产能建设,加快完善全国化产能布局。我们认为公司所采取的“销地产”模式在完成前期产能布局后,相较于竞争对手的成本及综合竞争优势会持续凸显,且壁垒较高竞争对手难以简单模仿;同时伴随产能及区域扩张的持续完善,公司的规模效应有望不断放大,盈利能力有望在布局达成后进入稳步提升通道,长期成长路径清晰。
股价表现的催化剂:新品表现超预期、原材料成本下降
核心假设风险:原材料成本快速上涨、下游需求不及预期、食品安全问题
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