上交所交易管理部副总监方芳：科创板没有放开融券T+0

（原标题：上交所交易管理部副总监方芳：科创板没有放开融券T+0）

科创板两融机制有所调整

总体考虑和具体措施是什么？

投资者怎样才能参与科创板两融业务？

在科创板里能实时借到券

是否意味着科创板实现了融券T+0呢？

权威专家做客央视财经《交易时间》

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主持人：据了解，科创板的两融机制有所调整，请问这些调整的总体考虑和具体措施是什么？

上交所交易管理部副总监方芳：《设立科创板并试点注册制的实施意见》中明确提出，要推动融资融券业务的均衡发展。在科创板对两融机制及配套机制进行完善，在推动科创板融资融券均衡发展的方向上迈出了一步。具体有两个方面：

第一个方面，是标的筛选标准变了。主板筛选标的证券的标准，要满足上市三个月，以及市值、股东人数、波动率等方面的要求。而科创板股票上市第一天就成为标的证券。

第二个方面，是两融配套机制的完善，主要体现在券商借券环节。券商把券借给融券客户，券商自营的券不够时，也需要从其他机构借。券商借券环节，是两融业务的上游环节。其又可以分为转融通证券出借和转融券。简单起见，合称为券商借券环节。主要在四方面做了完善：第一，能出借券的主体更多了，公募基金可以把券借给券商了；第二，能出借的券的类型多了，战略投资者在承诺的持有期限内，可以将配售获得的股票借出来；第三，实现了借券的实时成交。有券的机构，比如说基金，10:00把券借给券商，券商10:01就可以把券借给自己的融券客户融券卖出。而在主板，券商当天借到的券，次一交易日才能借给客户融券卖出。第四，券商借券成本降低，期限费率更灵活了。

当然，推动融资和融券规模平衡，还需要解决很多深层次的问题，未来，我们还有不少工作要做。

主持人：听说券商借券环节，有约定申报和非约定申报，对于这两种申报方式，上述这些措施，都适用吗？

上交所交易管理部副总监方芳：约定申报，是指上家和券商事先约定好进行借券。非约定申报，双方没有事先约定好，通过一个中间方—中证金融，由其借入券后进行分配，从而实现借券。

科创板的约定申报，上述四个措施都适用。而对于非约定申报，只有第一和第二种措施适用。也就是说，非约定申报，不支持借券的实时成交，券商借入券后，第二天才能给融券客户融券卖出。

主持人：科创板公司战略投资者的持股是否都可出借？什么样的不能出借？

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青：原则上，战略投资者的持股在承诺的锁定期内，是可以出借的。但是，还会受到转融券余额和融券余额上限等相关规则的限制。

具体来说，第一：根据《转融通业务监督管理试行办法》第四十一条规定：“融出的每种证券余额不得超过该证券上市可流通市值的10%；第二，根据沪深交易所《融资融券实施细则》第6.1条：”单只融券标的证券的融券余额达到可流通市值的25%时，暂停融券，该比例降至20%以下时，于次一交易日恢复融券。

比如我们此次就有些科创板股票，战配比例高达30%，全部出借可能会触及相关业务规定的上限，故无法出借全部成功。

主持人：两融业务未来在科创板上发挥的作用相比主板和中小创有何不同，影响是否会更大一些？

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青：是的，影响会大一些。总体说来，两融业务在科创板的制度设计更加市场化。

首先，融券来源有很大拓宽。比如我们中欧基金这样的机构投资者，也可以参与融券业务、还有社保基金等；而且，如刚才所提到，战略配售的股票在锁定期内也可以出借。所以说，融券的供给有很大提高。

第二，两融业务在期限和费率上更加灵活，交易双方自行约定即可，而主板、中小板都是固定的期限和费率。

因此科创板更容易促成融资融券的交易；我们也可以预期，科创板股票融券规模占总股本的平均比例会更高。

主持人：投资者怎样才能参与科创板两融业务？

上交所交易管理部副总监方芳：投资者参与科创板两融业务，要有两个权限，一是科创板交易权限，二是两融交易权限。

对于科创板交易权限，需要满足投资者适当性的要求，即50万资产，24个月。

对于两融交易权限，有些投资者可能在主板已经开通了，但这不意味着就可以做科创板的两融交易了。上交所要求券商对投资者进行科创板两融交易的风险提示。投资者认真阅读并确认后，才可进行科创板融资融券交易。如果没有开通主板两融交易权限的，还应先开通权限，要满足50万资产、6个月的要求。

主持人：在科创板里能实时借到券，那么是否意味着科创板实现了融券T+0呢？

上交所交易管理部副总监方芳：上面提到的实时借到券，是券商借券的环节，也就是两融业务的上游环节。您说的融券T+0，是两融业务环节。融券T+0是说，融券客户当日融券卖出后，当日可以偿还该笔融券负债。主板，现在没有放开融券T+0。也就是说，投资者融券卖出后，要从次一交易日起，才能偿还该笔融券负债。科创板也一样，没有放开融券T+0。这点，没有变化。

主持人：战略投资者出借科创板证券，采用约定申报和非约定申报两种方式，两种方式有何不同？

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青：首先说非约定申报，和过去主板的方式差异不太大。非约定申报的期限和费率是证金公司在官网发布的，目前有五档期限和费率，然后交易所撮合成交。

而此次的约定申报，体现了科创板的制度创新。是指交易双方要把证券代码、期限、费率、数量、约定编号都约定好，在交易所对应，最后完成撮合成交。举例来说，比如我们中欧基金要通过约定申报出借证券，我们会与某个券商提前约定好：期限、费率、数量，并有一个约定号，然后在证金平台完成交易。

主持人：什么样的科创板标的可融券卖出，标的范围如何确定？约定申报方式参与科创板证券出借的，出借期限在半年以内，这个期限与主板是否相同，是如何考虑的？

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青：所有已上市的科创板股票都可以在上市首日作为融资融券标的。

通过约定申报方式参与科创板证券出借的，证券出借期限可在1天至182天的区间内协商确定。主板的约定申报期限是确定的，只能选择这5个期限进行约定申报。

主持人：投资者参与科创板两融业务，有些什么需要特别关注的？

上交所交易管理部副总监方芳：投资者主要需要关注以下四个方面。

一是要关注科创板交易机制的变化。科创板股票上市前五日，不设置涨跌幅限制，五日以后每日涨跌幅是20%。放宽后的涨跌幅，和两融的杠杆，会产生叠加效应。所以，投资者需要特别关注涨跌幅机制的变化。

二是要关注退市制度的变化。科创板在退市方面有更加严格的安排，取消了暂停上市、恢复上市、重新上市；规定了四大类强制退市的情形，重大违法类、交易类、财务类、规范类。当科创板股票出现退市风险时，可能会出现股价下跌、维保比例下降、强行平仓等风险。

三是要关注券商科创板两融业务管理模式的变化。不少券商对科创板两融业务管理上做了差异化的安排，比如折算率、保证金比例、维持担保比例、集中度等，都不同与主板。投资者应该认真阅读两融合同中的相关约定。

四是考虑到科创板公司的特点，市场各方对公司的估值和定价需要一段时间来趋于平稳，投资者需要合理评估融资融券业务风险和自身风险承受能力，审慎、理性投资。

主持人：您刚刚提到了担保品范围、折算率、维持担保比例等，这些方面，在科创板是否有所变化？

上交所交易管理部副总监方芳：担保品、折算率、维保比例等，在交易所的规则层面，没有变。但是，券商可以在交易所规则规定的范围内，自行规定。事实上，因为科创板公司特有的风险特征，券商对于科创板的两融业务都做了差异化的安排。主要体现在以下三方面：

一是与主板有所差异。比如，总体而言，科创板股票的折算率要比主板股票低，而保证金比例要比主板高。

二是不同阶段、不同板块，不同类的客户，有所差异。比如有些券商根据上市后不同的阶段，设置不同的折算率：上市后5日内，折算率较低；上市第6日至3个月内，会有所调高；上市三个月后，会进一步调高。

三是不同的券商，两融的风险指标也有所差异。比如有些券商调高了最低维保比例，也就是平仓线，有些依然维持130%不变。不同券商对于股票集中度的规定也有很大差异。

因此，投资者在和券商签订科创板两融合同时，要仔细阅读合同上的条款，特别关注和主板有差异的内容。另外，很多券商组织了现场培训，希望投资者能尽量参加这样的现场培训。同时投资者也应多关注券商关于两融各项指标的公告。

主持人：对于借入人在开展科创板转融券业务过程中发生的重大风险事件，券商和证金公司和交易所做了哪些预案？在科创板做市和风险对冲方面证券公司如何发挥作用？

中欧基金管理有限公司副总经理研究总监卢纯青：这次科创板可以说在顶层制度设计角度，对于重大风险的防范还是做了比较充足的预案的。

举例来说，战略投资者在承诺期限内原则上就不能与关联方进行约定申报，券商也会对参与融券业务的客户进行关联方交易的核查。而券商在开展转融通业务中，需要向证金公司缴纳担保品，而证金公司会根据征信情况对券商设置不同的保证金要求，从而对可能发生的风险形成约束。这种类似的从投资者、证金公司、券商、交易所多角度全方位的制度互相制约，形成了对于重大风险的有效防范。

同时，此次在科创板公司上市后，可以引入券商做市制度；券商在做市过程中，需要根据上交所业务规则和做市协议，承担为科创板股票提供双边持续报价、双边回应报价等义务。并且对于市场状况分析、投资者类型和结构、历史申赎数据、出借证券流动性等指标，来合理确定出借证券的范围、期限和比例。其条件、权利、义务以及监督管理等事宜都需要在交易所规定下执行。