坚朗五金:中报超预期预增
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：黄诗涛,房大磊日期：2019-07-03
公司发布 2019年中报业绩预告: 预计实现归母净利润 9503.46万元-11815.11万元,同比增长 202.20%-275.71%,超市场预期。
中报业绩预增超预期,平台协同和规模效应逐渐释放,利润率回升趋势确定。
公司定位建筑五金集成供应商,近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时, 通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。 随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶, 我们预计公司 2019Q2销售增长延续 Q1快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为,公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放, 销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。
渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。 1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。 2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过 3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。 3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力, 新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。 4)全国设立了 30多个中转仓,提高交付和售后效率。 5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。
投资建议: 建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放, 收入增速已连续 3个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确, 业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确, 未来多品拓展有望不断放量。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.72、 3.84和 4.99亿元,对应 EPS 分别 0.8、 1.2和 1.6元,对应 PE 分别为 20、
14、 11倍;
维持“买入”评级。
风险提示: 宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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