十大券商一周策略：当前依然是战略配置窗口 技术性反弹的交易性机会或将到来

（原标题：十大券商一周策略：当前依然是战略配置窗口 技术性反弹的交易性机会或将到来）

中信证券：当前依然是战略配置窗口，市场向下空间明显小于向上空间

金融稳则经济稳，防范系统性金融风险的红线一直在。金融市场反映了微观主体信心，特别是当前的外部压力下，稳金融尤其重要。无论对人民币汇率还是A股市场，底线思维下，政策会更加主动和积极地进行预期管理。

1)预防股权质押等风险重现，A股有“政策底”。截至5月23日，预计股权质押或有平仓线以下市值约8167亿元，上证综指平均每下跌100点将增加约900亿元，若跌破2700点，或有平仓风险市值将接近去年10月股权质押问题集中爆发时的水平，可能会触发受迫性卖出的负反馈机制，甚至有可能进一步触发两融风险。上证综指2800点是预警线，政策积极的预期管理下，A股有“政策底”。

2)以底线思维看A股的底线，当前依然是战略配置的窗口。底线思维下，为了避免中 美谈判陷入“死局”，预计6月美方落地“3000亿美元”加税清单的概率不大；同样在底线思维下，国内政策会为极端情况做好政策储备，预留空间。而更重要的是，防范股权质押等金融风险的底线思维下，A股有“政策底”。综上所述，展望未来几个月，市场向下空间要明显小于向上空间，A股依然处于风险收益比较高的战略配置区间。

中信建投证券：未来3-5年是科技行业投资的黄金时期

随着中 美紧张关系不断升级，中 美的冲突已经从双方相互加征 关税过渡到科技领域的封锁。

构建科技创新型经济体需要满足：1)科技创新企业生态、2)多层次的金融支持、3)丰富的专业人才储备、4)举国科技创新的政策扶持、5)良好的商业创新环境。在中 美贸易 冲突的背景下，政策支持的力度进一步加大，其他4方面的条件已经开始具备。从当前到未来3-5年都是科技行业和科技龙头企业投资的黄金时期。建议投资者关注中信建投科技50指数和即将推出的中信建投科技50ETF指数基金。

从短期来看，虽然贸易 冲突逐步升级，A股市场在5月1-2周下跌已经反映。芯片、操作系统国产化和自主可控国产成为中国当前的迫切需求。从4月中旬市场回调之后，科技龙头的性价比回升，驱动力最为确定。因此，仍然维持市场震荡触底的判断不变，行业配置依然是成长>消费>金融地产>传统周期，建议投资者在控制风险的基础上加大国产替代和自主可控领域的配置。

海通证券：外资为何持续净流出？

最近一周A股延续之前的弱势表现，宏观上中 美贸易 摩擦仍是市场关注的焦点，微观上陆港通北上资金加速流出A股，让投资者心存疑惑和担忧，过去3年来外资整体上持续流入A股，近期外资流出的背后原因是什么？

①19Q1末外资持有A股1.68万亿，过去几年整体持续流入，阶段性流出源于宏观上对中国经济的担忧、汇率贬值等，微观上源于持股性价比下降。②4-5月陆港通北上资金流出规模远超以往，4月源于持有的公司风险收益比下降，5月源于中 美贸易 摩擦升级及人民币贬值。③对比历史，上证综指3288点以来调整的时空本来就不够，叠加中 美贸易 摩擦影响，这次更需要耐心等待。

拉长时间看，上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股，坚定信心。未来市场进入牛市第二阶段，会出现主导产业，信息化、服务化的转型期重点发展第三产业。现阶段配置仍要注重性价比。

安信证券：技术性反弹的交易性机会或将到来

整体来看，当前外部环境存在较大不确定性，全球宏观经济有趋于恶化的迹象，海外市场下行风险可能加剧，A股市场的风险偏好受到一定的抑制。

短期来看，伴随着人民币汇率趋稳，A股纳入富时全球股票指数系列等利好作用下，市场在一个多月的调整之后接下来可能会存在技术性反弹的交易性机会，但由于外部环境依然存在较大不确定性，这类技术性反弹空间可能不大，也是优化处理仓位和结构不错的契机。

从结构上看，近期配置重点关注自主可控、必需消费品、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

国泰君安证券：外资流出传达信号，调结构正当时

出于对风险的敏感和中 美的悲观预期，外资整体流出，结构上调仓。叠加风险偏好阶段性顶部震荡，短期调结构正当时。往后看，等待市场驱动力回归盈利。

作为短期重要的边际资金力量，外资坚决流出意味着什么？其一，外资虽然久期偏长，但对风险的敏感度较高。中 美贸易关系生变、华为事件催化下，人民币汇率再次开启贬值，VIX重回15之上，出于对风险的规避，外资大幅减仓。其二，海外资机构短期对中 美贸易谈判短期不乐观。可以对比2018年11月，当时市场对于中 美贸易关系的判断并不清晰，而外资于当月大幅流入469.13亿元，可见其对中 美贸易谈判偏向乐观，这在之后也得到证实。站在当前位置，外资大幅出逃隐含了中 美悲观预期。其三，外资也在调结构。从七天的外资持仓来看，可以判断外资正在显著调结构，从长期确定性(家电、白酒消费)向短期确定性(猪、银行)调整。

第二胜负手，调结构蓄势待发。市场动能切换的中继阶段为投资者布局动能切换创造了机会，配置上关注三条主线：1)市场波动加大，滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择。2)第二胜负手，把握高景气与盈利稳定性，商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域；3)继续看好创新和改革红利主题，上海自贸港、燃料电池等。

广发证券：A股应对外部风险的能力增强，配置借鉴18年行业轮动线索

近期A股基本面因子表现显著，主导矛盾转向分子端，近三周A股行业和个股轮动快速，缺乏明显的赚钱效应，反映市场投资者的持股信心不强，观望情绪浓厚。当前调整幅度、时长及成交额符合牛市首轮调整的历史规律，对于资产价格已计入多少风险的不确定是持观望态度的主因。在二季度策略展望中提示三因素可能引发A股估值调整：政策小修、实体亮相、海外波动，前两者大都已计入资产价格，主要争议来自海外波动中 美关系。

2019年：1)A股适应力增强，建立“金融供给侧慢牛”主线；2)经济企稳预期增强；3)全球流动性收紧束缚解绑；4)政策由“破”至“立”。当前A股应对外部风险的能力强于去年。2018年A股行业轮动存在以下特征：胶着期，与摩擦相关性强的行业相对大盘加速下跌。事态缓和或本轮冲击消化后，该类行业相对收益快速反弹并企稳。而相关性不强的行业，或短期内(两周)无明显超额收益，或相对收益的反弹与摩擦缓和的时点并不对应。此外借鉴当年日股经验，间接受益的行业(或有，对应至A股如国产替代等)则能获取较为可观的相对收益。当前关注：软件、半导体。

华泰证券：成长股性价比上升，资金流出减少

5月以来随着外部波动各板块估值调整，截止24日周期/消费相对成长的估值比已经再次回到2018年1月以来的高位(0.8)，显示成长再次具有相对估值优势。投资者情绪方面，近一周(5/20-5/24)资金持续流出但流出减少，这显示市场当前已不断消化悲观预期。产业资本净减持57.60亿元，相比上周(5/13-5/17)减少88亿元，回到3-4月平均每周61亿元净减持水平；深股通净流出102.48亿元，沪股通净流出60.89亿元，合计流出163亿元，相比上周减少27亿元净流出，但仍高于4月平均68亿净流出水平。

5月中 美贸易协商不确定性再起，短期新兴产业承压，景气相对独立与经济外围波动、估值相对匹配、有抗通胀预期属性的消费股筹码仍珍贵，但考虑到年中后利率环境、科创板进展、技术周期利于催化成长板块机会，同时中 美经济周期决定了年中后国内经济景气见底回升+美国经济见顶承压，博弈有望出现转机，预期反转下科技成长估值修复空间更大。因此建议择机潜伏科技制造(计算机/国防军工)。主题投资关注国改、自贸区和长三角区域主题及华为产业链。

兴业证券：金融防御，自主可控进攻

近期市场受到中 美博弈加剧、全球风险资产波动加大。1)不确定性增加，波动加剧，建议投资者利用机会调整仓位、结构。2)减配持仓过度集中、2000亿关税增加方向。3)增配金融方向。

展望未来，震荡调整、大幅波动是当前市场主要特征。对于机会而言，防御选择低估值、具备安全边际的金融。进攻选择自主可控、国产化替代方向。对于不同资金属性而言，绝对收益者可继续借机调整仓位，保留核心资产底仓筹码，耐心等待下一次的进攻时机。相对收益者而言，增配金融、自主可控方向，减配一季度机构持仓过度集中，预期反应较为充分领域。

方正证券：五月行业配置首选银行、食品饮料、通信

短期等待贸易争端缓解，逆周期对冲措施效果有待观察，中期保持乐观。2000亿美元关税升级，3250亿美元威胁加征 关税，以及中 美争端扩围至科技领域，都会对市场的短期风险偏好形成抑制，因此还需等待贸易争端缓解。中期来看，仍然可以保持乐观的态度，原因在于：其一，稳增长政策大概率加码，国务院就业工作领导小组成立之后，就业政策将由就业领导小组统筹、多部门配合，独立的就业政策将不断落地。其二，新一轮改革开放举措、科创板等制度措施会在中期内对市场的估值起到支撑作用。

行业配置的主要思路，关注三条线索，一是业绩稳定和显著改善的，比如银行、非银、工程机械、食品饮料、地产等；二是通胀逻辑，CPI在3-6月份会持续温和抬升，关注农林牧渔和食品饮料；三是自主可控，硬科技，科创板预热，细分领域关注通信、计算机、电子等。5月份超配银行、食品饮料和通信。

民生证券：利率仍有下行空间，高股息率策略有望获得显著相对收益

当前宏观经济数据转弱，贸易 摩擦不确定性增加，A股的盈利和估值端均有压力。国内仍有降息空间。目前的宏观经济、政策与上市公司盈利环境与2012年类似，彼时高股息率股具有显著超额收益。2010年以来，在市场下行趋势中，高股息率股票表现出越来越强的相对收益，防御性较好。当前268只A股股息率高于10年期国债收益率，高股息率策略具有可操作性。2010年以来，A股分红占净利润的比重稳步提升，上证红利指数股息率与10年期国债收益率之差处于2010年以来较高水平。2018年约2成上市公司股息率大于1.7%，超过2成上市公司分红率超过35%。全A上市公司股息率约为2.5%(整体法)，钢铁、煤炭、石化、银行、汽车行业股息率较高。高股息率股票在股息公告后，除息后，甚至派发红利当年均有显著的超额收益。

将股票按照股息率水平分组，发现高股息率的股票市盈率较低，在分红率一定的情况下，市盈率越低，股息率越高；高股息率的股票ROE较高，稳健的盈利能力时分红派息的保障；高股息率的股票总资产规模较大；高股息率的股票有息负债在投入资本中占比较低，财务负担过高的公司难以有较高的分红水平；高股息率的股票经营活动产生的现金流量净额与净利润比值较高，主营业务产生充足现金是高分红的保障；高股息率的股票资本支出与折旧和摊销的比值较低，度过资本开支高峰期的股票更有可能高分红。