明日最具爆发力六大黑马

第6页:苏宁易购:规模优先 经营性利润改善步伐放缓

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第6页:苏宁易购:规模优先 经营性利润改善步伐放缓

苏宁易购（个股资料 操作策略 股票诊断）

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛,林伟强 日期：2019-05-07

线上自营+线下门店扩张,单季收入增长25.4%苏宁易购发布1Q19季报,单季GMV 为869亿元,同比增长25.4%;收入622亿元,25.4%;归母净利润1.36亿元,同比增长22.2%。依据季报拆分,线上单季GMV 同比增长36.1%至541亿元,占比提升至62.3%;其中线上自营GMV 增速达到40.9%,在整体流量增速放缓下,苏宁线上自营依然保持强竞争力;线下GMV 同比增长11.0%,但电器大店同店销售下滑4.9%,增长主要来自新开店(18年下半年以来与大润发等合作的超市门店已开482家)及母婴(红孩子母婴期末门店数同比净增103家至163家,且同店销售增长15.7%)和快消(苏宁小店期末门店数净增5075家至5098家)等非电类门店扩张。

经营性利润及现金流改善步伐放缓1Q19苏宁扣非后净亏损9.9亿元,扣非净利润与归母净利润差异主要由于单季6.7亿理财收益及万达商管4.5亿投资收益。判断1Q19单季线上及线下电器零售基本盈亏平衡,经营性利润改善略低于预期主要源自苏宁小店亏损较大以及物流集团业务扩张的阶段性亏损。依据季报披露,1Q19苏宁运营费用率同比上升1.49pp,但剔除苏宁小店影响后,运营费用率基本平稳。

1Q19经营现金流-58.2亿(剔除金融影响后-44.4亿),同比未改善(1Q18为-26.5亿,剔除金融为-14.2亿),主要原因是公司为扩大销售带来的备货以及小店扩张的租金预付(1Q19期末预付款同比增加107亿元至209亿元),存货净增(yoy+23%)与收入增长基本匹配。后续小店及金融剥离后,公司经营现金流将明显改善。

行业领先地位巩固,预计经营利润有望逐季改善判断Q1是公司经营阶段性低点,家电销售回暖、苏宁小店拟剥离(18年10月公告)、物流对外服务提升利用率等有望带动经营利润改善。预计19-21年收入3093/3723/4409亿元,归母净利润178.1/51.1/71.8亿元(19年含苏宁金服增值161.3亿元)。零售业务给予19年0.45XPS,叠加苏宁金服价值,合理价值16.36元/股,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,地产调控,终端家电消费需求增长放缓;市场竞争加剧;

多元化拓展考验公司经营能力;快速扩张或影响公司短期业绩