中山金马(300756)募投项目加码竞争优势，静待未来产能提升
事件
4月11日，公司披露2018年年报，实现营收5.2亿元，同比提升4.48%；归母净利润0.98亿元，同比下降4.18%；扣非归母净利润0.93亿元，同比下降7.38%。
简评
主业稳健发展，海外业务份额大幅提升
公司主要生产产品为大型游乐设施，业务主要在国内，其营收贡献的占比达84.12%。公司整体的毛利率水平为53.49%，境内业务的毛利率为55.52%，境外为42.75%，产生较大差异的主要原因在于公司在打开新的海外市场(越南)时采取了优惠价的策略——境外业务增速达到2,949.81%。
募投项目强化“护城河”，未来产品升级打开市场
从趋势来看，公司正在不断进行产品升级。2018年，公司的大型游乐设施销量达706套，平均单价73.72万/套，较上年同期提升40.14%。根据公司的发展战略，未来同时进行国内及国际市场扩张，由于下游消费市场对高科技产品更为偏好，公司将在丰富产品线的基础上，加码研发提升技术水平，向动漫机电一体化游乐设施等高端游乐设施升级。2018年，公司的研发投入约7131万元，同比提升7.61%，在收入中占比达13.70%，较上年同期提升0.4pct。
募投项目一方面扩张产能，另一方面加码研发端：
1)公司目前的业务已经触及产能瓶颈。截止2018年7月末，公司在手订单达到18.33亿元以上(足以满足公司3年的生产需求)，在充足的订单支持下，公司2018年的预付账款增速已经达到114.89%。三大募投项目中，公司拟进行“游乐设施项目”、“融入动漫元素游乐设施项目”建设，扩大生产线。两大项目完成后，公司每年将分别新增40/套、23/套设备的产能，达产后分别贡献收入2.89、1.55亿元，实现净利润5,063.95、3,053.94万元，合计占当前净利润的83%。
2)公司另一募投项目将对研发实力进行加强。拟投建的“研发中心建设项目”侧重在大型游乐设施、动漫机电一体化的游乐设施相关产品的创意、策划和研发，是公司发展战略中不可缺少的一环，将奠定公司持续发展的基础。
下游市场空间广阔，公司受益于行业红利公司生产的大型游乐设施可以广泛应用于游乐园、主题公园及城市综合体等文化、旅游领域。国内主题公园投资规模已经超过3,500亿元，游乐园在其中占比48%，达1,679.8亿元，为中游的游乐设备行业带来海量订单。此外，伴随虚拟现实技术发展，国内部分的游乐设备面临更新换代需求，也为游乐设备行业带来更大的增量发展空间。
另一方面，在经过多年发展后，公司已经开始“出海”与国外知名企业展开市场竞争。国内外的市场空间为公司提供成长空间，而公司本身在创意、策划、研发、核心技术、产品线丰富、产品质量、品牌和服务等方面建立的优势也保证了公司在市场上具备较强的竞争实力。
投资建议：我们认为公司作为大型游乐设施行业龙头，能够享受行业带来的成长红利。同时，公司率先登陆资本市场带来的融资能够进一步为公司的可持续发展奠定基础。
预计2019-2021年EPS分别为2.76、3.64、4.94元，股价对应PE分别为32、24、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目进展不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险。
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