红旗连锁(002697)2019年一季报点评：毛利率创新高，业绩稳步增长
事件：公司2019年第一季度实现营业收入18.9亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润7916.9万元，同比增长45.7%；实现扣非后归母净利润7678.1万元，同比增长40.2%。
毛利率再创新高，期间费用率显著上升。(1)调整商品结构使毛利率持续爬坡：2019年Q1公司毛利率同比上升2.5pp至29.9%，供应链、产品结构的继续优化使毛利率持续爬坡。(2)期间费用率显著上升：2019年Q1公司期间费用率同比上升2.42pp至26.3%。其中销售费用率同比上升2.26pp至24.5%，主要是门店经营相关费用增加所致；管理费用率同比上升0.23pp至1.6%，主要是公司宣传费用及折旧摊销费增加所致；财务费用率同比下降0.09pp至0.2%。
公司主要经营数据变化情况：(1)投资收益增长显著：公司2019年第一季度投资收益比上年同期增长232.2%，主要是投资新网银行取得的收益产生的影响。(2)投资活动产生的现金流净额增加：公司2019年第一季度投资活动产生的现金流量净额比上年同期增加3.0亿元，其他流动资产比上年末下降58.5%，主要是银行理财产品到期所致。(3)预付账款增加：公司2019年第一季度预付账款比上年末增长41.0%，主要是预付门店租金所致。
公司未来业绩增长点：(1)公司自身开店提速：2018年公司门店总数为2817家，新开门店146家，关闭门店59家，预计2019年净开店至少200家。(2)永辉超市对公司的门店改造加速：2018年永辉对红旗连锁改造的店面100多家，改造后店面增速20-30%，预计2019年永辉对红旗连锁改造的店面为200多家。(3)毛利率有望持续提升：2018年公司毛利率为29.4%，2019年Q1毛利率为29.9%，持续爬坡再创历史新高，随着供应链、产品结构的继续优化，2019年毛利率大概率继续爬坡。
盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.9亿元、7.0亿元，EPS分别为0.35元、0.44元、0.52元，对应PE分别为15/12/10倍，考虑到标的稀缺性和行业趋势向上，给予公司22倍估值，目标价为7.70元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。
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