投资要点
公司保持稳定较好增长。 2018 年，公司实现收入 15.46 亿元，同比+31.05%；归母净利润为 3.32 亿元，同比+53.34%。 报告期内， 公司医疗服务营业面积达到 11.2 万平米，开设牙椅 1472 台，口腔医疗门诊量 184.22 万人次。 2018 年，公司口腔正畸医疗服务 3.11 亿元，比去年增长 36.43%；种植医疗服务 2.32 亿元，比去年增长 39.70%，儿科医疗服务 2.25 亿元，比去年增长 36.99%。
区域分院增长势头强劲。 2018 年，浙江区域口腔医疗门诊 161 万人次，其中区域总院 64 万人次，较去年增长 8.47%，区域分院 97 万人次，较去年增长 19.75%；区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率，并呈现持续增长趋势。 2018 年，浙江区域口腔医疗服务收入13.32 亿元，其中区域总院为 5.66 亿元，同比增长 17.88%，占区域集团总收入的 42.50%，占比呈下降趋势；分院医院为 7.66 亿元，同比增长 35.77%， 占区域集团总收入 57.50%，较 2017 年提高 3.49%，区域分院收入贡献比例稳步提高。
“蒲公英计划”将全面构筑公司的区域竞争优势。 依托杭口行业六十余载的品牌和技术积累，以及通策口腔医生集团的医生资源优势，“蒲公英计划”有序推进。首批绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等 10 家新分院实现签约。
坚持平台化战略，规模效应降低成本。 2018 年供应链在公司体系内进行新模式试点。公司管理耗材目录，医院集团二次议价， 使耗材整体采购成本下降 5%左右。
盈利能力与收益质量向好。报告期内，公司医疗服务毛利率为 43.83%，相比去年提高了 2.44 个百分点。公司整体毛利率为 43.29%，比上年提升了 1.93 个百分点；公司整体净利率为 23.23%，比上年提升了 3.01个百分点；公司期间费用率为 14.56%，相比去年降低了 3.14 个百分点； ROE 平均为 28.78%，比去年提升了 4.85 个百分点。
【投资建议】
公司 2018 年收入略低于我们的预期，净利润符合我们的预期。 根据公司下属各口腔医院及新建口腔医院 2018 年的实际增长情况， 以及诊疗人次与客单价的增长情况， 我们对杭口总院及相关分院的增速进行了调整， 下调 19/20/21 年营业收入至 21.17/28.51/39.3 亿元(前报告 19/20 年分别为 22.05/29.54 亿元)， EPS 分别为 1.45/1.96/2.7 元(前报告 19/20 年分别为 1.44/1.97 亿元)，对应 PE 分别为 49/36/26 倍。 维持“买入”评级。
【风险提示】
口腔行业增长不达预期；
新建分院增长滞后。
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