四维图新:高精度地图开花结果,传统图商巨头价值重估
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：杨墨,吴晓飞 日期：2019-03-04
本报告导读:宝马自动驾驶地图量产订单落地,标志着高精度地图市场格局将逐步确定;受政策影响,乘用车零售销量增速预计今年企稳,利好四维传统地图主业。
投资要点:首次覆盖给予增持评级。预计2018-2020年EPS分别为0.37/0.34/0.38元,考虑公司行业地位和业务稀缺性,给予目标价27.2 元,对应2019年80 倍PE。
2019 年乘用车销量将超预期,四维传统业务边际改善。根据万得数据,2018 年中国乘用车产销分别完成2352.9 万辆和2371 万辆,比上年同期分别下降5.2%和4.1%。随着国六标准推迟,以及2019 年初发改委表示将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施,乘用车全年零售销量将超预期。所以,对于四维图新而言,传统导航地图业务并不悲观,将跟随汽车行业整体迎接边际改善。
从渗透率的角度来说,高精度地图的渗透率远未到拐点,但2019-2020 年将逐步确定中国高精度地图的竞争格局。即使各大车厂开始量产自动驾驶汽车,也会从高端车型开始渗透。但2019-2020 年将确定中国高精度地图市场的竞争格局,因为一家车厂通常只选用一家图商的地图产品,而且地图产品通常具有网络效应,高端车厂会倾向于选择已经有高端客户的图商,所以应当重视当下高精度地图订单的意义。
杰发科技商誉计提,利空出尽。四维图新2016 年收购杰发科技,产生30.43 亿商誉。根据业绩预告修正公告,公司计提商誉减值,估值压制因素消除。
风险提示:乘用车销量持续下滑风险,杰发新产品开发进度延迟风险。
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