江阴银行(002807)息差显著改善，不良率持续下降
事件：3月14日，江阴银行发布2018年年报，公司2018年实现营业收入31.9亿元，同比+27.1%；实现归母净利润8.6亿元，同比+6.1%。聚焦主业，提质增效。江阴银行在江阴辖内存款市场份额突破21%，继续保持领先。信贷投放快速增长，贷款余额598亿元，同比+12.3%(2018Q3：12.3%；2017：5.8%)。其中，中小微贷款占比86%，民营企业占比78%，是践行普惠金融的“标杆”。银行设立专门服务小微企业的“快贷中心”，严控风险的同时提高效率。此外，公司成功发行20亿元可转债，核心一级资本充足率将进一步提升。
业绩增速持续上升，受益于息差改善及其他非息收入增长。2018年江阴银行营业收入31.9亿元，同比+27.1%(2018Q3：28.7%；2017：1.5%)，在24家已发布18年业绩的上市银行中排在第三位；归母净利润8.6亿元，同比+6.1%(2018Q3：5.4%；2017：3.9%)。其中，净息差及其他非息收入对业绩增长的贡献率较大，分别为36.9%、52.7%；资产减值大幅增加，对业绩影响达到-99.6%。拨备前利润为20.5亿元，同比增速显著提升(2018：45.4%；2018Q3：32.2%：2017：-9.0%)。
息差显著改善，盈利能力提升。2018年江阴银行净息差2.67%(2018Q3：2.57%；2017：2.33%)，较三季度末上升10个BP，已连续三个季度上升。从资产端看，贷款及证券投资平均收益率均有提升，2018年分别为5.66%、4.26%(2017：5.61%、3.66%)；从负债端看，存款平均利率下降19个BP(2018：2.02%；2017：2.21%)。2018年加权平均ROE为8.92%(2018Q3：7.68%)，盈利能力有所提高。
不良率环比下降13个BP，逾期90天以上贷款同比减少。2018年末，不良率为2.15%(2018Q3：2.28%；2017：2.39%)。不良贷款余额13.5亿元，同比+1.3%(2018Q3：6.8%)。逾期90天以上贷款11.9亿元，同比-2.4%(2018H：-4.4%)，占贷款总额的比重降至1.9%(2018H：2.2%)，资产质量进一步优化。
投资建议：江阴银行息差显著改善，业绩增长确定性强；不良率大幅下降，逾期90天以上贷款减少；可转债发行补充资本，业务规模扩张有支撑。预计19/20年归母净利润YOY分别为10.6%/10.2%，对应BVPS6.4/6.8元，现价0.99/0.93倍PB。2019年目标价7.6元，对应1.2倍PB，现价空间21%，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。
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