恩捷股份:业绩符合预期 产能与订单双升驱动未来增长
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：潘永乐 日期：2019-02-21
业绩符合预期,湿法隔膜主业快速发展
公司2018年业绩基本符合我们前期预期。我们测算2018年全年上海恩捷实现净利润6.58亿元,其中1-7月净利润2.72亿元,按比例53.86%追溯并表;8-12月净利润3.86亿元,按比例90.08%进行并表;实际并表后归属上市公司净利润4.94亿元,业绩贡献占比高达92%。经过测算,我们认为上海恩捷2017-2020年毛利润CAGR可达28.75%,依旧处于可持续增长阶段。
快速扩产,湿法龙头地位稳固
截至2018年底公司湿法产能13亿平,已位居全球第一。目前公司上海基地有6条产线,产能3亿平,单线产能平均约5000万平/条;珠海基地12条产线,产能10亿平,单线产能平均约8000万平/条;江西基地(通瑞)1条产线,单线产能与珠海基地趋同,已于2月初投产。2019年公司还将规划建设珠海二期(4条)、江西通瑞(7条)、无锡基地(8条)产线,产能将继续快速扩张。
需求同步快速增长,产能扩张同时依旧满负荷运行
2018年我们预计全年公司出货达5亿平左右,其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为0.6/1.0/1.4/2.0亿平。而2019年1-2月公司出货量即达到1.03-1.06亿平,远超去年同期水平。目前公司产能处于满负荷运作状态,预计2019年全年出货量可达10亿平左右,实现100%的增长;其中海外销售约2.3-2.5亿平、国内销售约7.5-7.7亿平。
18年传统业务略有下滑,19年传统业务预计稳中有升
公司传统业务受到下游主要烟草客户招标制度变化影响,我们预计特种纸、烟标、烟膜业务略有下滑。2019年受益无菌包装业务的增长,19年公司传统业务预计稳中有升,实现小幅增长。
盈利预测与估值:
考虑到公司加速扩张的湿法隔膜产能和海外大客户认可度的不断提升,我们调整公司18-20年公司EPS预测值分别为1.13、1.69、2.05元人民币,对应市盈率为45.33、30.31、25.03倍。以30倍P/E继续给予其目标价50.7元,调整其投资评级至“谨慎推荐”。
风险提示:
湿法隔膜价格出现较大下跌;新能源车产销量不及预期;新能源车补贴政策调整超预期;新建产线投产进度不及预期等。
相关新闻：
首页
微信公众号
证券之星APP
