方星海：新股首日限价制度放大了价格扭曲

证监会副主席方星海2月16日在“中国经济50人论坛”上发表了《新股上市首日限价的弹簧效应》的主旨演讲。方星海表示，研究发现，当前新股发行制度安排，导致新股上市后二级市场短期涨幅显著超过了不限价时期，使得二级市场投资者盲目追涨，放大了价格扭曲，造成新股在打开涨停板后的超额累计回报率低下。创业板相对主板而言市值更小，限价后的扭曲效应更加明显。

方星海表示，这个研究是为了看新股首日上市限价的科学性。“弹簧效应”就是指，压下去的幅度小于弹起来的幅度。我国从2009年7月到2014年6月，股票发行是询价的方式，二级市场上市首日基本不设涨跌幅；2014年6月份以后，新股上市采取了一些做法，一级市场是不超过23倍发行市盈率，二级市场上市首日涨跌幅不得超过44%。

“为了看二级市场的弹簧效应，我们引入了极大市盈率的概念。”方星海表示，极大市盈率就是第一次打开涨停板那天的静态市盈率，它是一级市场发行市盈率和二级市场上升市盈率的叠加。在两种新股上市首日不同安排的情况下，对比极大市盈率和一两年后的回报率，可以看到当前新股发行制度安排效果。

方星海表示，在当前制度安排下，新股上市后连续上涨时间更长，极大市盈率更高。

同时，研究又引入了“极大市盈率行业调整”的概念，就是用极大市盈率减去公司所在行业的平均市盈率，是为了剔除行业影响。

研究显示，从2009年7月到2014年6月份，发行市盈率均值是48，中位数是46，上市以后极大市盈率均值是63.9，中位数是56。在没有首日限价的时候，新股连续上涨天数均值只有1.7，中位数是1。

而在加了首日涨幅44%的限制后，情况发生了很大的变化，无论是极大市盈率均值还是中位数都大大上升了，经行业调整后的极大市盈率也上升，新股打开涨停板的天数也大幅增加。去掉二级市场大势影响后，这样的差别也是显著的。

而新股达到极大市盈率后，也就是投资者在新股打开涨停板后买进去，未来一两年的回报率会是多少？方星海表示，总体来说，在新股首日限价以后，这个长期回报率很低。并且，这种扭曲效应在创业板更加明显。

员围绕诸多话题进行了交流。