国泰基金程洲：2019震荡、等待、蓄势！

（原标题：国泰基金程洲：2019震荡、等待、蓄势！）

2018年A股市场的整体表现大大超出了我们年初的预期。全年看，宏观层面有三个事件主宰了市场，第一个是资管新规对经济体和股市流动性的抽离，第二个是中美贸易 摩擦的分分合合打击了市场的风险偏好，第三个是经济在四季度有加速下滑的迹象，企业盈利情况有所恶化，这些因素依次出场导致了市场自二月份开跌之后就没有一次像样的指数反弹。

但是，伴随着指数近乎单边的下跌，每个季度都有一些明显的机会，如一季度的银行地产、二季度的医药消费、三季度的上证50、四季度的5G/养殖/原料药，不过这些机会最终看都是带刺的玫瑰，若没有及时抽身，最终都是一地鸡毛。在沉浸在两年多的结构性行情之后，资产配置的重要性再次显现，我们为只顾埋头拉车而没有抬头看路付出了代价。股市就是这样，当你对某些现象开始深信不疑时，市场就会向相反的方向运行！

进入2019年，首先要看清大方向，对于决定市场运行的几个关键问题，我们的看法是：

宏观层面：经济增速下降的趋势不会轻易改变，投资回报率的下降和人口红利的结束决定了中国经济增速逐渐回落是必然的，不要对下半年经济见底回升抱有太乐观的想法，上市公司盈利的压力在2019年会真正显现出来。但是，货币政策和财政政策都会变得更积极，以防范经济断崖式下行的风险，连续的降准会持续提升市场流动性，这与2018年资管新规对流动性的收紧正好相反，而财政政策在减税降费和扩大新基建方面也会更积极，因而股票市场面临着经济下行带来的盈利下滑的压力，但流动性的改善和政策的友好有利于市场估值的企稳。

总体而言，对于2019年的A股市场，我们认为，不会再出现如2018年那般的趋势性下跌，接近历史最低的估值水平已经反映出市场极低的风险偏好，对经济下滑的压力也有了一定的预期，若没有出现经济断崖式下跌或中美全面冲突等风险，那市场整体会比较平稳，但受制于全年经济都难有起色和企业业绩的下修，市场出现趋势性机会的概率也不大，2019年会是震荡、等待、蓄势的年份。

面对这样的市场，2019年我们首先要摆正心态，保持对市场的敬畏之心，第二是不要被2018年市场表现出的特征所束缚，不能简单的适应性预期市场特征会在第二年延续，不能重犯2018年的错误，第三是要客观的自上而下分析资产配置并自下而上的精选个股，发挥出自己的专业能力。

具体而言：首先在资产配置方面，相比2018年，资产配置的重要性会下降，但要密切关注经济和中美关系等风险因素的演变，而结构性机会的重要性会再次回升；

在市场风格方面，大盘价值风格在占优两年多后会让位于中小盘成长风格，经过了2018年大面积的大幅下跌，很多中小市值股票的估值水平已经降到很低的水平，大盘价值风格的估值优势大幅减少，我们相信一批符合产业升级和经济结构转型方向的中小市值公司的表现会领先于市场；

在个股选择方面，最为关键的是要把握住盈利增长的确定性和空间，2019年基本面最大的风险就是经济下滑对企业盈利的压力，在经历了2018年的大幅“杀估值”后，如果盈利确定性足够高，那就能安心地赚取盈利增长的回报，甚至还可能享受到估值回升的惊喜，但若是盈利出现意外的风险，那2019年就会再次面临“杀业绩”的局面，因而盈利的确定性非常重要，同时我们也非常关注盈利增长的空间，这是立足于长远的角度去选择，要在泥沙俱下中寻找到未来的“真金”，就是要寻找到盈利持续增长空间足够大的公司，我们会积极地寻找在中国经济转型升级的过程中能够走出去和活下来的各个细分行业的龙头公司，这些公司应该具备：清晰的战略目标、高效的执行力、持续高额的研发投入、健康的资产负债表、以及合理的价格。

具体来说，盈利确定性高和空间大的公司主要分布在：一是需求在全球且在全球供应链中具备竞争优势和国别优势的细分行业，如特色原料药API、医药合同定制研发生产(CDMO)、集成电路板PCB等；二是国内重点突破的领域，最具代表性的就是5G和石油开采服务；三是受国内宏观经济下行周期影响小的农业和必选消费品。

【风险提示】

本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。我国基金运作时间较短，基金过往业绩不代表未来。基金有风险，投资需谨慎。

作者系国泰基金基金经理、事业部负责人