重磅利好不敌千亿爆雷 两市超百只股跌停

36万券业人的寒冬：全行业计提减值损失284亿 亏损券商增至25家

2018年，证券行业的热词之一必然是“寒冬”。寒冬究竟有多冷？数据能做最准确的衡量。数据不好看，却更要危中看机，有温度过冬。酝酿调整，积极转型，有的券商悲观，有的券商却看到了机遇。

券商中国记者拿到中国证券业协会最新发布的《证券公司2018年经营情况分析》，可了解过去一年全行业的九大变化：

1、131 家证券公司合计实现营业收入2,662.87 亿元，较上年同期下降 14.47%；实现净利润666.20 亿元，较上年同期下降 41.04%。

2、前10大证券公司2018年营业收入占全行业43.58%，净利润占全行业70.72%。净利润占比较上年同期增加20个百分点，行业集中度显著提升。

3、2018年度累计亏损公司增加至25家，占行业总数的19%。这也就是说，每5家券商中，就有1家亏损。而在2017年，全行业亏损的公司只有5家。

4、2018 年度计提资产减值损失 284.32 亿元，较上年同期增加 225.76 亿元，导致行业整体利润降幅大大超过收入降幅，净利率同比大幅下降。值得注意的是，2018 年某家证券公司未审数据显示资产减值损失80.10 亿元。

5、收入结构继续变化，下降幅度最大的是利息净收入，降幅达38.28%。

一是，2018年度，证券公司投资业务收入800.27 亿元，同比减少7.05%，收入占比30.05%，近两年均是行业收入占比最大业务，表明证券公司传统支柱业务受到较大冲击，业务转型压力凸显。

二是，经纪业务收入占比继续下降至23.41%，对业绩贡献度下滑已成为不可逆的趋势。

三是，受融资结构及成本上升影响，证券公司2018 年利息支出同比增长 14.99%。因此，综合导致证券公司实现利息净收入 214.85 亿元，同比下滑 38.28%。

6、截至 2018 年末，证券公司总资产 6.26万亿元，较上年末增加 1.86%；净资产1.89万亿元，较上年末增加 2.22%；净资本达到 1.57 万亿元。

7、2018年，共17家券商增加了股权资本，其中12家增资扩股，5家上市，合计470.53 亿元。华泰证券和申万宏源证券增资都超过百亿。

8、34家上市券商净利润同比下降27%，小于行业平均水平。

9、新会计准则下，行业顺周期性进一步加剧。协会建议，一是进一步增加风险管理对冲工具，提高相关工具的市场流动性，二是审慎计提股票质押业务计提减值准备，三是研究实施逆周期调节机制。

131家券商净利润同比下滑41%、25家券商亏损先来看行业整体情况：

131 家证券公司合计实现营业收入 2,662.87 亿元，较上年同期下降 14.47%；实现净利润 666.20 亿元，较上年同期下降 41.04%。

前10大证券公司2018年营业收入占全行业43.58%，净利润占全行业70.72%。净利润占比较上年同期增加20个百分点，行业集中度显著提升。

2018年度累计亏损公司增加至25家，占行业总数的19%。而在2017年，亏损的公司只有5家。

2018年行业整体净利润的下滑主要受营业收入下降以及行业对相关业务审慎计提资产减值损失等方面的影响。

2018年营业支出1,867.61亿元，同比增长 8.34%。营业支出同比增长主要原因是证券公司资产减值损失计提增加所致，2018 年度计提资产减值损失 284.32 亿元，较上年同期增加 225.76 亿元，导致行业整体利润降幅大大超过收入降幅，净利率同比大幅下降。

值得注意的是，2018 年某家证券公司未审数据显示资产减值损失80.10 亿元。扣除其资产损失后，行业整体资产减值损失 204.22 亿元，较上年增加 145.67 亿元。

1、经纪：代买收入减少24%，佣金率企稳

2018 年度，受交易量下降影响，经纪业务收入有所下滑，全行业实现代理买卖证券业务净收入(含席位租赁收入)623.42 亿元，同比减少 24.06%，第四季度经纪业务收入环比减少 3.16%。2018 年度行业平均净佣金率为万分之 3.76，较上年万分之 3.78 的较低水平基本维持稳定。

自2014至2017年，券业平均净佣金率持续下滑，从万分之7.54、万分之5.56、万分之4.21，一路降至2017年的万分之3.78.2018年券商新设营业网点数量放缓，截至2018年共有10727家营业部，比2017年仅增加了325家。

2、投行：债承价格战致收入下滑

2018 年度，证券公司实现投行业务净收入369.96 亿元，同比减少27.40%，但第四季度投行业务收入环比增加68.80%。其中，承销与保荐、财务顾问收入分别为 258.46 亿元、111.50 亿元，与上年同期相比下降 32.74%、11.07%。

从承销量来看，2018年度募集资金总规模达到 9.35 万亿元，同比增长 6.06%。其中，承销股票 6931.82 亿元，同比下降 39.61%， 占当期承销证券业务总额的 7.42%；承销债券 8.44 万亿元，同比增长 13.28%，占证券承销业务总额的 90.27%。但由于行业债券承销业务竞争激烈，尽管承销规模有所增长但佣金收入同比下滑 8%， 因此，导致整体投行业务收入大幅下滑。2018年屡见不鲜的价格战由此得到印证。

3、自营：股票 投资规模下降，债券投资整体提升

2018年度，受股、债市场涨跌分化行情影响，同时为降低新会计准则下持有股票资产带来业绩波动加剧等影响，行业股票 投资规模整体下降，债券投资整体提升。按期末市值统计，2018 年证券投资规模为26,102.04 亿元，与2017年末相比增加 29.62%。其中权益类市值比上年末下降 36.39%，固定收益类市值大幅增长 46.65%。

2018年度，证券公司投资业务收入(证券投资收益及公允价值变动损益)800.27 亿元，同比减少7.05%，收入占比30.05%，近两年均是行业收入占比最大业务，表明证券公司传统支柱业务受到较大冲击，业务转型压力凸显。

4、资管：通道规模仍高企，主动管理能力待提升

2018年度，证券公司通道类资管规模持续收缩。截至 2018 年末，全行业受托资金 14.11 万亿元，比上年末减少 18.27%，主要是定向资管以及集合资管受托资金规模下降所致，分别下降 22.92%、7.15%。以通道为主的定向资管规模仍占77%，体现证券公司主动管理能力的产品规模亟待提升。

从收入来看，2018 年度资产管理业务净收入 275.00 亿元，同比下降11.35%，在营业收入中占比 10.33%。其中，定向资管收入依然是资管业务中最大部分，占比 38.74%。

5、信用：股质规模同比下降25%，维保比例下降48个百分点

2018 年度，全行业实现利息收入 1,598.98 亿元，同比上涨 3.04%，主要是股票质押回购利息收入增加；利息支出方面，受融资结构及成本上升影响，证券公司2018 年利息支出 1384.13 亿元，同比增长 14.99%。因此，综合导致证券公司实现利息净收入 214.85 亿元，同比下滑 38.28%。

首先看融资融券业务。2018 年度，共有 95 家证券公司开展融资融券业务，利息及佣金收入合计 732.90 亿元，其中利息收入 672.12亿元，佣金收入60.78亿元，同比分别下降5.34%和33.05%。2018年客户累计融资买入 7.61 万亿元，同比下降 27.01%，占同期两市股票成交额的 8.48%；累计融券卖出 1,908.85 亿元，同比增长 1.88%。受市场行情影响，2018年末融出资金余额为7,500.93 亿元，较 2017 年末下降 26.70%。市场融资融券平均维持担保比例 278.40%，较 2017 年末降低 25.89 个百分点。

再来看股票质押式回购业务。2018 年度，共有 96 家公司开展此项业务，实现利息收入 463.42 亿元，同比增长25.42%。因证券公司对股票质押式回购业务风险重视程度逐渐提高，业务规模呈现收缩趋势。2018 年末待回购金额 11659.13 亿元，较2017年末减少 25.27%。其中 2018 年证券公司自有资金融出规模为6,181.07 亿元，较 2017 年末减少 24.61%，占比 53.01%；以资管计划作为融资工具的表外业务为 5,478.05 亿元，较 2017 年末减少 26.00%，占比 46.99%。2018 年平均维持担保比例较 2017 年末下降 48.31 个百分点，至 171.22%。

34家上市券商净利下降27%，资产减值计提幅度小于行业

截至 2018 年末，共有 34 家证券公司在A股上市，较上年增加5家。分别是，华西证券(2018年2月5日)、南京证券(2018年6月13日)、中信建投证券(2018年6月20日)、天风证券(2018年10月19日)和长城证券(2018年10月26日)。

2018年度，上市券商实现营业收入1,717.81 亿元，同比下降 14.09%，占行业营业收入的 64.51%，占比与上年同期基本持平；实现净利润 581.54 亿元，同比下降27.28%，占行业整体净利润的87.29%，占比较上年同期增加16.52个百分点。

上市券商的各项业务收入同比均有不同程度下滑。利息净收入和资产管理业务净收入降幅小于行业整体，并且上市证券公司整体成本控制相对有效，特别是资产减值损失计提增加幅度小于行业整体，导致净利润降幅小于行业，净利润行业占比大幅提高。

上市券商各项业务规模也均有不同程度下降，除资管业务规模降幅比行业少 4.63 个百分点外，客户资金余额、两融融出资金、股票质押业务规模及约定购回业务规模下降幅度均大于行业整体降幅，说明上市券商资产管理业务竞争力较强，融资类业务加速压缩。

2018年末，上市券商总资产为4.46万亿元，较 2017年末增加 2.21%，占行业总资产的 71.27%；剔除客户资金(含信用交易、代理承销款)后，上市证券公司自有资产总额为 3.83 万亿元，较2017年末增加 4.94%，占行业自有资产的72.06%。

总负债为 3.17 万亿元，较2017年末增加 1.17%，占行业总负债 72.54%；自有负债 2.54 万亿元，同比增加 5.71%，占行业自有负债的 74.11%，上市证券公司资产与负债行业占比均与上年末基本持平。负债率 66.29%，比行业高出 1.83 个百分点，杠杆率 2.97，比行业整体高出0.16。

2018年全年17家券商增加了股权资本

2018 年末证券公司总资产为 6.26 万亿元，较2017年末增加 1.86%。剔除客户资金(含信用交易、代理承销款)后，证券公司自有资产总额为 5.32 万亿元，较2017年末增长 2,408.04 亿元，增幅为 4.74%。

2018 年末，证券公司净资产为 1.89 万亿元，较 2017 年末增加 411.39 亿元，增幅为 2.22%，主要是一般风险准备和交易风险准备增多，分别比上年末增加 9.65%、8.63%。

2018 年，共17家券商增加了股权资本，其中12家增资扩股，5家上市，合计470.53 亿元。华泰证券和申万宏源证券增资都超过百亿，分别增资141.33亿元和100亿元。

协会建议审慎计提股质押减值

2019年1月1日起，全行业适用新会计准则，将金融资产重新分为三类：即以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。

因此，证券公司所持有的权益类资产以及无法通过合同现金流测试的资管计划、信托产品等金融资产均会由于市场行情变动而直接对公司当期损益带来影响，行业经营业绩与二级市场关联度进一步增大，行业顺周期性进一步加剧。

一是进一步增加风险管理对冲工具，提高相关工具的市场流动性，为证券公司管理市场风险、信用风险等提供有效手段，有助于证券公司平抑市场波动带来的业绩冲击。

二是证券公司应科学预估融资类业务预期回收现金流，审慎计提股票质押业务计提减值准备。要综合考虑债务人信用状况、其他增信措施等条件，不能仅将质押股票当前市值作为预期收取的全部合同现金流。

三是研究实施逆周期调节机制。针对行业周期性变化的特点，探索建立风控指标动态调整机制，提升行业对风险的逆周期管理水平。