三钢闽光:螺纹钢新国标实施,有助公司巩固区域性龙头优势
三钢闽光 002110
研究机构：中国银河证券 分析师：华立 撰写日期：2018-11-09
1.事件
螺纹钢新国标(简称新国标)执行时间为2018年11月1日,新标准GB/T1499.2-2018代替原标准GB/T1499.2-2007。新国标禁止在螺纹钢生产过程中使用“穿水”工艺,规定添加钒、硅锰、铌等合金元素来替代穿水工艺从而提升钢筋的综合力学性能。新国标的实施将使得螺纹钢平均成本中枢有一定上移,影响供给。
2.我们的分析与判断
(一)新国标推高生产成本,增大公司比较优势
公司是由福建省国资委控股的省内唯一全流程钢铁生产企业,主营产品主要有建筑用材、中厚板材、金属制品等,其中螺纹钢等建筑用材达到了公司营收的一半以上。螺纹钢的新国标与旧国标相比,主要发生了增加金相组织检验、修改部分牌号、加严测试公差和增加测量方法等四点重要的变化。总体来说,新国标的强制实行目的是提高钢材的质量:通过在转炉炼钢的过程中添加合金元素来提高成材的综合力学性能、耐腐蚀性及疲劳性能,从而淘汰传统穿水螺纹钢的生产。添加合金元素会增加生产成本:不穿水的生产工艺,添加氮钒合金(钒含量70-78%)、氮化钒FeV55N11(钒含量55%),添加含量0.025-0.03%,新增钒成本在230元/吨,目前氮钒合金报价达到80万元/吨,氮化钒60万/吨,且价格仍在持续上涨;用铌铁替代部分钒,新增铌铁成本达到150-170元/吨,目前市场报价30-35万元/吨,且仍有上涨趋势;另外新国标对长度、重量和弯曲度的公差要求加严而且不能复验,对于质量控制的成本提高约40元/吨。新国标对于螺纹钢材的生产,提高的总成本在190-270元/吨。中短期来看,新国标提高了钢铁生产企业的成本,造成螺纹钢的供应紧张,但是却增大了三钢闽光的比较优势,公司在标准实施以前已经做了大量的实验,目前生产的螺纹钢已经符合国家的生产标准。另外,公司由于现金流充足,针对新国标提前做了合金的战略储备,在低价时做了大量采购,公司全部钢材成本平均增加不到100元/吨,大概在80元/吨左右。
(二)业绩延续高增长,可持续发展性强
区域优势和高市占率是公司核心竞争力的体现。公司通过收购泉州闽光(三安钢铁),公司的产品在省内的市占率达到50%,钢材年产量达到980万吨(三安钢铁255万吨新增产能)。钢材价格持续走高的背景下(均价4914.7元/吨,环比二季度上涨10%),主营产品量价齐升,公司的三季度业绩延续高增长:三季报显示,实现营业收入268.26亿元,同比增长20.25%;实现归母净利润43.39亿元,同比增长76.07%;实现EPS3.17元/股,同比增长81.2%。报告期间费用率占比呈现下降趋势;同时公司资产负债率较低仅35.35%,确保公司健康可持续发展。
(三)投资扩产积极,继续巩固区域行业龙头地位
公司在投资者互动平台表示,将在条件成熟时,尽快收购母公司三钢集团旗下的控股公司福建罗源闽光钢铁公司,为业务升级创造良好条件。2017年,罗源闽光共销售钢材276万吨、钢坯23万吨,累计销售金额达105亿元。如果项目进展顺利,公司产品在福建的市占率可以达到70%以上。正在建设的罗源闽光钢铁公司的二期项目,属于三钢集团的产能置换计划(包括两座高炉系统、一座120吨转炉和一条150万吨的轧钢生产线),2020年上半年建成投产之后,罗源闽光将新增100万吨钢材产能,达到300万吨,销售总收入可以突破200亿元。如果该收购项目顺利,公司未来两三年的预期营收规模将扩大67%左右。
此外,公司2017年12月投资1亿元的全资子公司漳州闽光钢铁有限责任公司已经具备生产条件,后期80万吨热轧合金带钢的复产,公司产能将进一步扩张。同时,新的沿海高炉产能将大幅降低铁矿石原料和物流成本。公司通过积极的产能扩张计划和沿海战略布局,为公司未来钢材生产的扩张和成本控制提供了行业比较优势,将增加其产能规模优势与盈利能力。
3.投资建议
我们认为在四季度环保限产与基建补短板的大背景下,建筑螺纹钢的供需相对紧张,钢材价格将持续维持在高位支撑公司业绩。而国家在对钢铁行业进行供给侧改革,地条钢出清、去除违规产能、严控新增产能后,钢材的产能天花板明确,公司作为区域性钢铁龙头的行业优势地位将不断扩大。我们预计公司2018-2019年EPS为4.32、4.61元,对应2018-2019年PE为3.86x、3.61x,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
1)钢铁价格大幅下跌;
2)下游基建、房地产需求不及预期;
3)原料能源成本大幅上涨。
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