明日最具爆发力六大黑马

第6页:五粮液:收入稳健增长 静待改革红利

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五粮液（个股资料 操作策略 股票诊断）

五粮液:收入稳健增长 静待改革红利

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松,龚小乐 日期：2018-12-24

事件:公司公告,2018年前三季度实现收入292.50亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润94.94亿元,同比增长36.32%,实现扣非后归母净利润94.45亿元,同比增长35.90%;其中三季度实现收入78.29亿元,同比增长23.17%,实现归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。

三季度业绩符合预期,停货致使收入增速放缓。公司三季报业绩符合预期,其中18Q3公司收入78.29亿元,同比增长23.17%,环比下降14.56pct,收入放缓主要是6月下旬对普五执行了停货挺价,同时去年Q3收入基数相对较高;预收账款24.40亿元,同比下降50.47%,主要是公司调整预收账款政策,原来要求经销商提前2-3月打款,现阶段由于渠道利润较薄,因此调整打款政策以减轻经销商资金压力;净利润23.84亿元,同比增长19.61%,环比下降35.59pct,主要是税金增加与销售费用提升所致。分产品来看,前三季度高端酒收入占比接近80%,普五发货约1.8万吨,已完成全年任务的90%,各酒类产品总销量同比增长10%以上。我们预计年报指引的全年收入增长26%的目标将良好实现,对应利润增速有望达到30%以上。

18Q3毛利率明显提升,费用率小幅上行。18Q3公司毛利率为75.20%,同比提高5.43pct,主要是一方面高端酒占比增加,另一方面吨酒价格提高,吨价提升约10万元。18Q3期间费用率为15.15%,同比提高1.82pct,其中销售费用率为11.77%,同比提高3.55pct,主要与季度间费用核算确认节奏不同有关,且公司加大了对经销商品鉴活动费用支持,管理费用率为6.80%,同比下降1.65pct,财务费用率为-3.42%,同比下降0.08pct。18Q3净利率为31.93%,同比下降0.72pct,这是由于营业税金及附加的比例上升,主要是消费税翘尾因素(税金滞后)所致。18Q3公司经营活动现金流量净额为32.80亿元,同比有所提升,环比二季度明显改善。

静待改革红利释放,建议眼光放得更长。白酒行业受宏观经济的影响正在显现,经济下行将导致白酒行业全面承压,行业明年增速下行概率较大。在这种不利的宏观环境下,公司着力解决渠道和价格问题,尤其自2017年李董事长履新后,“二次创立”理念深入人心,公司价格策略、渠道体系以及管理机制均在逐步改善,期待改革红利逐步释放。五粮液品牌突出优势未变,我们预计明年公司收入仍有望取得稳健增长。

投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为380.24/419.39/471.56亿元,同比增长25.96%/10.30%/12.44%;净利润分别为126.12/140.75/159.51亿元,同比增长30.38%/11.60%/13.33%,对应EPS分别为3.32/3.71/4.20元。

风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。