经济后劲不足 美股阴云当头

流动性收紧压制美股

受美国启动30年来最大规模减税、放松监管等举措刺激，上半年美股延续2009年3月以来牛市，持续走强，三大股指迭创历史新高。但10月以来风云突变，美国三大股指纷纷抹去年内涨幅，转而下跌。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒表示，减税对美股上市公司盈利刺激不可持续，投资者应准备好应对股市“糟糕时刻”。

摩根大通警告，流动性缺失已成美股大跌重要原因。此外，程序化、自动化交易日渐成为市场主流，导致市场发生“踩踏”“闪崩”风险大增。

美联储紧缩政策成为近期美股大跌直接“推手”。汇丰银行总结2019年美国股市将面临的几个主要风险，均与美联储相关：一是上市公司盈利能力显著下滑，美联储持续加息对公司负债成本构成负面影响；二是美联储2019年加息预期困扰股市，投资者或更多配置防御性品种，抛售之前大幅上涨股票；三是美国公司同时面临借贷成本上升和经营利润下降，压力将大增；四是随着美联储加息周期持续，固定收益市场波动将明显加大，并蔓延至其他资产，证券资产波动性增加可能会与证券资产抛售同步发生。

由于美联储紧缩政策不会立刻退出，2019年仍有加息可能，并维持缩表至少到2019年年中，流动性收紧将依然压制美股估值。企业业绩也困扰美股。虽然标普500指数成分股公司三季报整体业绩增速达25.7%，创2010年三季度以来新高，但在已发布四季度业绩前瞻的公司中，将近70%下调业绩预期。根据研究机构FactSet调查，2019年标普500指数成分股公司业绩增速预期仅为9%。

与美股悲观预期相反，很多机构的共识是可“超配”美债，原因是经济下行叠加油价高位回落，2019年通缩风险大于通胀。一旦通胀数据回落，有望成为美债牛市主导因素。太平洋投资管理公司建议，投资者可购买低风险流动资产，以抵御波动加剧和信贷息差扩大。

美元方面，受益于流动性收紧、避险需求提升及美联储可能再度加息，美元2019年有望进一步走强。高盛策略师强调，2019年主要投资类别收益都会下降，但在“波动性开始回升时，美元是回报最高也最坚挺的资产”。