承德露露:投入持续增加 新品有待考验
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：黄付生,孟斯硕 日期：2018-12-20
事件:公司前三季度营业收入16.74亿元,同比增加7.3%,归属上市公司股东的净利润3.50亿元,同比增加9.76%。其中单三季度营业收入下降5.27%,归母净利润9724.88万元,同比增长6.37%。
新品收入略低于预期,利润贡献明显
从今年5月,公司决定在全国范围内重点城市推广热饮款露露,取消普通款露露销售,全面铺开热饮款。由于热饮款零售价格略高于普通款,市场接受需要一个过程,导致热饮款露露销售低于预期,所以三季度公司收入出现下滑。今年三季度预收账款6340万元,较二季度下降8287万元,在旺季来临前预收账款大幅下降,也显示出在推广期公司并未大幅向下游压货。年初公司对露露主要产品进行提价,加之热饮款的推广对公司毛利率提升有很大贡献,今年前三季度公司毛利率达到52.06%,较去年同期提升5.94个百分点。
市场投入持续增加,为旺季来临做铺垫
今年为了配合热饮款露露的推广,公司加大市场推广的力度,今年年初开始公司加大线上和线下的宣传力度,7/8月淡季开始加大市场推广和促销力度,为了给今年旺季销售打下基础。今年Q3公司销售费用率为22.5%,同比增加1.35个百分点,连续6个季度销售费用同比增长,为今年旺季销售做铺垫。管理费用率比较稳定,今年Q3管理费用率2.55%,较去年同期下降0.82个百分点。
薪酬体系调整,销售队伍继续扩大
在去年公司管理架构调整后,今年以来公司把重心放在销售队伍的建设上来,陆续调整了基层人员销售薪酬体系,增加基层人员的销售激励,同时调整销售组织架构,减少销售层级,并将费用使用、销售决策等职能下放到区域销售,提高资金使用效率。同时今年公司计划再扩容销售队伍,预计年底增加销售人员近200人。
盈利预测和评级
露露从去年开始做了一系列的改革,今年在销售体系改革上更加细化,同时营销投入上也有所加强。目前新老产品在交替过程中,公司管理层直接在重点城市取消老品的销售,也显示出壮士断腕的决心。目前新品销售的确低于预期,可能会影响到今年旺季销售,但是我们看好公司在营销层面的长远布局,认为杏仁露产品在北方市场有较坚实的市场基础,公司销售会逐渐好转。预测2018年公司实现销售收入22.7亿元,同比增长7.71%,归母净利润4.45亿元,同比增长8.37%,EPS0.45元,当前股价对应估值18倍。按照食品饮料龙头估值23倍,目标价为10.35元,给予增持评级。
风险提示
公司管理出现瑕疵,新品推广不及预期,市场竞争加剧,宏观经济环境发生大幅波动等。
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