拓普集团:行业压力进一步显现
类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邓学,张程航 日期：2018-12-18
事件
公司公布三季报,营收增长26%,归母净利增长12%。
点评
行业压力下,三季报营收增速略低于预期。合并口径看,公司三季度单季营收增长15%(二季度单季为35%)。公司2018年并表原福多纳,根据中报披露的福多纳营收和净利,假设三季度营收为上半年的40%~50%、净利率不变,可测算得公司单季营收和归母净利增速分别为2%~-2%和3%~1%,整体上公司三季度比较明显地受到了行业低景气影响,其国内主要客户中吉利三季度销量+25%,但上汽通用-3%、长安福特-60%、上通五菱-6%都为负增长。
公司进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。公司2017年起进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.8个百分点,加之福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、客户年降、新项目研发等因素,公司短期利润率将继续承压。三季度单季毛利率27.9%同比持平,环比增加1.0个百分点,相对稳定,消除市场前期担忧。销售和财务费用率基本稳定,由于研发投入加大,管理费用率同环比增加1.4和1.7个百分点。最终单季归母净利增长9.9%,扣非归母净利增长14.1%,同比-38%的投资净收益(理财、联营合营企业投资收益)、同比新增约421万元的营业外支出(主要为三包服务费)、以及同比+40%的所得税带来了营收、归母净利、扣非归母净利的增速差异。
多品类业务条线分步成长,路径清晰。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收(年报中减震、内饰件合计),规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本、巴西等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,营收角度再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标底盘50亿元+轻量化50亿元/年营收体量,约为2017年拓普营收2倍。3)汽车电子产品,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车、智能转向、电子水泵产品,预计未来单车价值量超过当前NVH平均单车价值量,利润空间则更高(更高毛利率)。
投资建议
公司短期业绩受行业景气影响,但三大业务条线仍将为公司带来分步腾飞,传统NVH主业配套优质车企加码全球化战略,未来轻量化、智能化产品发展空间更大。考虑整车销售持续低于预期,我们将公司2018-2019年净利由9.0亿、11.5亿元调整为8.2亿、9.3亿元,对应EPS1.13元、1.27元,对应PE为13X、11X。考虑行业景气及公司业绩预计增速,给予2018年15X目标PE,将目标价由31元下调为16.95元,投资评级由“买入”下调为“增持”。
风险提示:行业销量低于预期、新订单开拓进展低于预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。
首页
微信公众号
证券之星APP
