中国电影:中影巴可完成并表稳健经营全年业绩可期
类别：公司研究 机构：国开证券股份有限公司 研究员：崔国涛 日期：2018-12-13
中国电影作为A股电影行业龙头,持续推动全产业链布局,三季度业绩明显改善。近期我们对公司进行了调研,形成主要投资观点如下: 中影巴可完成并表,全产业链布局趋于完善。2017年底,公司通过全资子公司中影器材收购中影巴可9%股权并于2018年7月完成交割。交易完成后公司间接持有中影巴可51%股权,并于2018 年三季度实现并表。中影巴可以生产2K数字电影放映机为主要业务,年产量最高可达6000台,本次中影巴可并表完成后,公司2018年三季度确认投资收益4.54亿元,后续通过业务协同,将进一步加强公司影视服务板块的竞争优势,提升公司该板块的综合竞争实力。
制作制片业务同比明显改善,丰富片单资源打开成长空间。2018 年下半年,公司制片板块在业务调整下逐步增强。目前处于开发和开发末期的影视项目储备丰富,片单数量总计超过40部,其中2018年末至2019年已经定档《中国合伙人2》、《流浪地球》等主控影片。我们看好公司丰富片单资源带来的制片板块的成长空间,2019年随着公司前期开发电影作品的逐步落地,该项业务收入有望继续提升。
公司各业务板块经营稳健,全年业绩可期。2018年三季度,国内电影行业整体处于相对低谷期,公司各业务条线仍保持平稳增长, 营业收入及扣非后归母净利润分别同比增长3.62% 和16.87%,显示出较强的抵御风险的能力。公司净资产收益率稳步提升,截止三季度末摊薄ROE为11.81%,同比增长4.8%,环比增长5.38%。我们预计在各板块继续稳步推进的基础上,公司全年收入仍将稳中有升,增速或将保持在10-15%之间。
稳增长低估值行业龙头,中长期配置属性较强。公司的核心优势体现在如下三个方面:第一,在进口片发行业务上具备显著的寡头垄断优势,2018年上半年,公司共发行进口影片67部,市占率59.16%。第二,公司通过积极布局终端市场,已达到银幕市占率行业第一。第三,公司是国内产业链覆盖最完整的电影公司,集约化的经营模式有利于成本收益达到最优状态。随着行业发展进入重构期,市场占有率有望进一步提高。公司当前动态市盈率低于发行市盈率,股价存在一定低估,考虑到其增长空间,我们认为公司具备较强的中长期配置属性。
风险提示:公司影片票房不及预期,进口片政策变化对公司业绩的不利影响,公司业绩低于预期,相关政策变动风险,行业竞争加剧及增速下滑,国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险;国内经济下行风险;全球经济下行风险。
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