类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：马莉日期：2018-12-04
公司发布18年三季度报告。1-3Q18实现总营收366.54亿元,同比-1.83%;
归母净利润36.52亿元,同比+15.91%。其中3Q18单季度实现营收129.22亿元,同比-2.77%;归母净利润12.67亿元,同比+1.06%。
投资要点收入端:分业务来看
(1)屠宰业务(即生鲜冻品):1-3Q 公司屠宰生猪1203万头,同比+19.27%,单三季度屠宰生猪376万头(同增+0.27%),环比增速明显收窄主因猪瘟影响,8月份以来非洲猪瘟涉及到13省、公告48起疫情。公司Q3屠宰工厂开工率环比有所下降,部分工厂如河南郑州工厂查出猪瘟事件后停产6周;18Q3销售鲜冻肉38万吨,同比-4.0%,主要受贸易 摩擦和进口肉下降影响。
(2)肉制品业务:18Q3肉制品销量43万吨,同比+0.81%,销量增速环比有所收窄。主因去年9月肉制品销量基数偏高+今年Q3肉制品人事略有调整。18Q3末账面预收账款余额达8.35亿元,较期初环比+3.37亿元;1-3Q18销售商品收到现金389.36亿,同比-4.04%。公司期末账面存货38.19亿元,同比+37.13%,预计公司肉制品原材料储备充足。
利润端:具体来看,1)毛利端:屠宰毛利率提升,肉制品毛利率有所下降:1-3Q 毛利率21.28%,同比+1.86pct;Q3毛利率21.14%,同增+0.23pct。调研数据显示,屠宰业务由于生猪价差拉大+开工率同比提升,毛利有所提升;而18Q3肉制品业务毛利率同比有所下降,主要系
(1)鸡肉其他原辅材料价格上涨;
(2)三季度公司降低一级批发价,加大渠道扶持力度;
(3)18Q3生产人员提薪;综合导致Q3肉制品的毛利率较同期相比有所下降。2)费用端表现稳定:1-3Q 销售费用率5.32%,同比增加0.42pct,单三季度销售费用率达5.30%,同增0.30pct;管理费用率(含研发费用)达2.30%,同比提高0.05pct,单三季度管理费用率(含研发费用)2.39%,同增0.25pct;综上,18Q3公司净利率达10.20%(同增+0.31pct)。
虽短期猪瘟事件对Q3屠宰业务量的影响较大,且预计Q4仍旧有所影响。但猪瘟事件后,公司采取了两类措施应对:1)安全措施:如采购避开疫区、加强与规模养殖场的合作+提高采购占比等六项措施确保不再收购带病生猪;2)经营措施:根据农业部规定生猪采购避免购入低价猪和同时确保市面猪肉供应。长期来看,猪瘟事件将提升规模化屠宰场在行业内的话语权,加速中小产能出清,利好龙头双汇提升市占率。
盈利预测与投资评级: 我们预计18-20年收入分别为519.67/556.26/605.37亿, 同比+3.0/7.0/8.8%; 归母净利润分别为49.89/55.04/61.25亿,同比+15.5/10.3/11.3%;对应PE 为14.5/13.1/11.8X,维持“买入”评级。
风险提示:生猪价格回升不达预期,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险。
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