中国卫星(600118)卫星发射数量不断增加，公司业绩稳健增长
2018年10月26日 中泰证券 杨帆,李聪
事件：公司发布2018年三季度报告，公司2018前三季度实现营收45.34亿元，同比增长13.41%，归母净利润2.69亿元，同比增长5.16%，扣非后净利润2.46亿元，同比增长10.78%，基本每股收益0.23元/股，加权平均净资产收益率5.08%。
业绩稳健增长，基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业，专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018前三季度，公司实现营收45.34亿元，同比增长13.41%，扣非后净利润2.46亿元，同比增长10.78%，报告期内营业收入较上年同期增加，主要原因是公司宇航制造类业务收入增加。前三季度财务费用为-0.18亿元，较上年同期增长30.78%，财务费用增加，是由于报告期公司日均存款额低于上年同期，导致利息收入减少。研发费用为0.52亿元，较上年同期增长41.08%，增长原因是使用自有资金投入的费用化的研发支出增加。
卫星发射数量不断增加，公司业绩有望稳定增长。今年7月以来，北斗三号系统进入高密度组网发射任务期，计划将于年底前建成基本系统。目前，北斗卫星导航系统实现了关键器部件、用户设备全面国产化。9月7日，海洋一号C星成功发射，此次成功发射将开启我国自然资源卫星陆海统筹发展新时代，助力海洋强国建设。10月25日，“海洋二号B”卫星成功发射，“海洋二号B”卫星是海洋动力环境探测卫星，将与后续的“海洋二号C”和“海洋二号D”卫星组网形成全天候、全天时、高频次全球大中尺度海洋动力环境卫星监测体系。我们判断在市场不断扩大，需求持续提升的情况下，公司卫星发射数目将进一步增长，为公司业绩增长带来保障。
小/微小卫星研制龙头，研究开发力量雄厚。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体，在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司，在技术积累和人才储备方面具有诸多优势，研究开发力量雄厚。目前，公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果，同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测，伴随着这些型号卫星的应用进一步推广，将为公司创造广阔市场。
航天五院旗下上市平台，有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面，据《上海证券报》2016年3月14日报道，中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示，航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足27%，资产证券化空间较大。公司层面，控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质，与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台，有望受益于集团资产证券化与院所改制。
盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为87.20/103.83/124.16亿元，同比增长18.07%/19.08%/19.58%；实现归母净利润4.60/5.40/6.36亿元，同比增长12.39%/17.35%/17.66%，对应18-20年EPS分别为0.39/0.46/0.54元。随着国家航天事业的快速发展，军民融合和商业航天的推进，公司的营收有望继续保持稳定增长，同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。
风险提示：集团资产证券化不及预期；科研院所改制不及预期；公司产品研发不及预期；航天事业发展不及预期。
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