类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：范欣悦日期：2018-10-10
事件:公司已与龙门教育及其主要股东马良铭签署《意向性合作协议》,拟以支付现金及发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%的股权,收购完成后龙门教育将成为公司的全资子公司。
点评:
拟收购剩余股权,实现利益绑定。17年末,公司现金收购龙门教育49.76%的股权,龙门管理层并未持有科斯伍德股份。此次若顺利收购剩余股权,进一步绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性,有利于公司的长期稳定发展。
进一步增厚利润。龙门教育于18年1月并表,上半年贡献并表利润2868万元。剩余股权收购完成后,龙门教育将为上市公司贡献更多业绩。前次收购时业绩承诺为2017/18/19归母净利润不低于1.0/1.3/1.6亿元,其中17年业绩承诺已完成;本次收购将增加2020年的业绩承诺。
聚焦发展教育业务。公司2017年成功收购龙门教育49.76%股权,完成了从胶印油墨向教育行业转型的第一步。此次收购剩余股权有利于公司聚焦教育业务,明确未来发展战略。
龙门教育成长可期。经营层面,截至18年6月末,龙门拥有7个全封闭校区,K12课外培训业务遍布全国11个城市,“英语集训赢”及后续产品合作机构已覆盖全国22个省区的47座城市。全封闭培训需求旺盛,西安、北京校区新学年招生顺利,截至7月,预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。
投资建议:龙门教育剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还实现教育核心团队的利益绑定,最重要的是向市场传递坚定发展教育业务的信心。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值19x/24x/20x,维持买入评级。
风险提示:剩余股权收购仍然存在不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期,教学计划调整提高管理和销售费用率。
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