从历次美联储加息，看对A股的冲击趋势
[摘要]随着时间的推移，美联储加息缩表对A股的冲击会逐渐减弱。A股大概率会逐渐消化美联储加息造成的冲击，收复失地后继续上涨。
央行地方支行金融研究人员、财经评论人士 腾讯“证券研究院”特约作者 杨航
美联储历次加息对A股的影响表明，加息造成的短期冲击会随时间推移而弱化。若A股自身处于多头占优的强势市场中，美联储加息也改变不了A股涨势。目前国外利空暂时结束，市场正处于反弹中，鉴于近10年来A股在国庆节后首周上涨概率为8成，若无其它重大利空，美联储加息将难以改变A股短期向好走势。
美联储加息对A股冲击呈渐弱趋势
2015年底美联储开始启动本轮加息周期，截至今年6月美联储共加息缩表8次。由于美联储货币政策的高透明度，其加息时点与幅度均为市场所准确预测，故市场会提前对美联储加息作出反应。在美联储前8次加息缩表中，沪指有6次是提前下跌的(见下表)，故美联储加息前A股下跌概率高达75%，但历次下跌并不严重，仅在2016年12月15日美联储加息前10日下跌4.8%，险资当时在“宝万之争”中受监管打压才是沪指大跌的主因，美联储加息冲击只能算次要因素。其它5次跌幅在0.1%-1.9%之间，表明短期内美联储加息对A股冲击并不大。
下表还表明，随着时间的推移，美联储加息缩表对A股的冲击会逐渐减弱。在本轮加息周期的历次加息日前10天内，沪指下跌概率达75%，但加息日当天沪指仅有5次下跌，下跌概率降至62.5%，加息日20天后沪指仅有3次下跌，下跌概率进一步降至37.5%，且这3次下跌情况特殊，2016年初熔断机制及2018年众所周知的海外冲击才是这三次沪指大跌的主因，若排除这些特殊情况，美联储加息日后20天内沪指下跌概率还会更低。可见A股大概率会逐渐消化美联储加息造成的冲击，收复失地后继续上涨。
历次美联储加息时沪指涨跌幅
注：2017年9月21日美联储未加息但宣布将缩表，与加息一样起到了紧缩效果。
上表中美联储加息对A股冲击属于短期影响，这种冲击主要是情绪上的。由于美联储货币政策可预测性强，极少以半夜鸡叫的方式突袭金融市场，美联储加息与否、加息幅度及加息时点均能提前为市场所知晓，市场会提前根据美联储动向而做好准备，这就决定了美联储对资本市场情绪的冲击会被大幅弱化。
美联储对A股流动性制约减弱
从长期视角来看，美联储对A股的长期影响在于，它会对我国流动性产生一定制约，从而影响A股。自2011年以来我国十年期国债收益率一直比美国至少高50基点，这是为防止资本外流而采取的措施，美国国债收益率上涨时我国国债收益率亦会有上涨压力，因此美联储加息会间接通过中美利差对我国产生紧缩作用。但美联储不是我国流动性松紧的决定性力量。根据蒙代尔三元悖论，一国不可能同时取得货币政策独立性、资本自由流动与固定汇率，只能三者选二。
我国近年来选择了较严的资本管制，这就使得我国货币政策独立性加强，可根据国内经济好坏来放宽或收紧货币政策，故无须在流动性调节上紧跟美联储。尽管美联储仍处在加息缩表的轨道上，美国国债收益率仍在走高，但今年以来我国十年期国债收益率却逆美联储而动，从4%左右高位下滑了30个基点，加上今年以来央行三次降准，表明在我国经济下行的压力下，中国人民银行已选择了与美联储逆向而行的道路，转向了宽松。在我国资本管制加强的情况下，货币政策宽松的空间更大，A股资金面受美联储制约已减弱。
A股走势主要由自身因素决定
结合上表中历次加息日前后A股表现及A股自身运行背景来看，当A股处于强势市场时，美联储加息也改变不了A股的涨势，如2017年3月与2017年6月期间上证综指均处于从低位反弹时期，多头占优下美联储加息阻止不了股指上涨；当A股处于弱势市场时，稍有风吹草动A股便极易下跌，如2016年12月宝万之争导致险资遭受打压、2017年9月公布的经济数据走弱引发恐慌情绪、2017年12月市场尚处于资管新规意见稿出台后的恐慌期、2018年6月流动性收紧造成上市公司债务违约潮出现，这些时间段里市场处于弱势行情中，对美联储加息冲击的抵抗力较弱，故易出现下跌。这表明A股走势主要还是由自身因素决定的。
上述分析表明，美联储加息对A股影响有限，A股走势还是取决于自身因素。当前在国外利空暂靠一段落的情况下，A股已展现出阶段性反弹，且国庆假日后A股上涨概率极高，美联储加息也改变不了A股短期向好的趋势。
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