A股历史底部特征隐现 基金紧盯基本面挖掘价值宝藏

目前市场低迷，投资者最关心的问题是，A股的“底”到底在哪里？

在多位业内人士看来，历史上A股市场共经历了五轮牛熊转换周期。在经历了近三年的漫漫调整后，无论用指数跌幅、市盈率、市净率、成交量等指标来衡量，还是从市场所推崇的“淡水泉时刻”、“巴菲特指标”来看，当前A股市场均显现出历史大底的特征。

虽然难以确定A股何时走出反转向上趋势，但基金经理们普遍认为，当前A股估值已经进入价值投资者和机构的战略配置区间，特别是经过市场洗礼后，那些经营稳健、拥有核心竞争优势、具备一定安全边际并且业绩可持续增长的上市公司，其投资价值已越来越得到市场的认可。

“历史大底”特征显现

海通证券在一份研报中表示，自1991年以来，A股已经历了五轮“牛市—熊市—震荡市”周期不断交替的过程。自2016年1月底上证综指跌至2638点以来，市场再次进入中长期圆弧底阶段。上证综指从2015年6月12日的高点5178点至今最大跌幅为49%，本轮调整截至目前已持续约3年，全部A股PE、PB最低分别降至15倍、1.7倍。从估值水平、指数跌幅等角度来看，当前A股已经与前几次市场底部相似，正处于第五轮周期的底部区域。

富国基金援引的数据显示，2000年至今，A股的历史大底一共出现了三次，分别是2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1665点和2013年6月25日上证综指1850点。不同于阶段性底部，历史大底的形成都历经了漫漫熊市。

那么，历史大底都有哪些特征呢？

富国基金认为，首先是跌幅大，三次历史大底从前期最高点分别下跌56%、73%和47%。其次是估值低，三次历史大底的PE分别为18.4倍、13.8倍和12.0倍，PB分别为1.7倍、2.1倍和1.5倍，绝对估值均处于较低水平。最后是市场情绪低迷，三次历史大底破净公司的占比分别为13.5%、11.4%和6.3%。

“破净公司数大幅增加是反映市场情绪低迷的一大指标。通常情况下，破净说明一家公司破产清算的价值都比现有市值高，相当于公司在打折卖出。如果大量公司都这样打折卖出，说明市场情绪整体悲观。”富国基金表示。

与此同时，私募界也存在着“淡水泉时刻”的说法，用于比喻市场底部的出现。简单而言，就是当百亿私募淡水泉旗下的基金净值大幅下跌时，往往是加仓买入的好时机。

以“淡水泉成长一期”为例，产品成立至今，历史净值的回撤超过30%的情况，一共发生过3次，分别是2008年10月、2015年9月和2016年2月。而随后的产品净值均出现了不同程度的反弹，尤其是2016年2月的那次触底后，产品净值更是在2017年11月创出了历史新高，达到了6.246元。而截至8月15日，淡水泉成长一期的最新净值为4.7729元，较最高点回撤了逾20%。

另一方面，股神巴菲特所运用的“巴菲特指标”也被投资者用作判断股市投资价值的指标。2001年，巴菲特在《财富》杂志上发表了题为《巴菲特论股市》的文章，首次提出使用“巴菲特指标”，即上市公司股票总市值占国民生产总值的比值，来表示市场资金往股票市场的流入程度，据此判断股票市场的牛熊。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，当前沪深两市的总市值大约为47万亿元，而中国的GDP在2017年大约为82万亿元，因此，A股的“巴菲特指标”只有约57%，不仅远远低于美股，也远远低于巴菲特指数70%至80%的大底区间。若将A股、内地在港股上市的公司和海外中概股加总，则总市值为72万亿元。如此算来，“巴菲特指标”约为88%，仍然远低于美股的140%。

从历史经验来看，每次A股处于历史底部往往也伴随着外资的大举入场。自2017年1月3日富达利泰投资登记备案至今，共有15家外资系私募基金管理人获批牌照。其中，有9家已发行15只基金产品，10只产品投资于A股市场。据统计，2018年1月至7月，境外资金累计净流入A股市场金额已达到1616亿元。

“当前A股市场的悲观氛围很容易让人忽视正面信息，但以北上资金、QFII和国际私募为代表的外资布局A股市场的热情却持续高涨，这对于普通投资者而言或许具有一定指向意义。”沪上一位基金分析师表示。

短期难迎趋势性上涨行情

尽管机构投资者对于A股正处于历史底部区域已达成共识，但对于A股究竟何时走出反转向上趋势仍然充满争议。

富国基金表示，过去三次A股走出历史大底均有一定催化因素：第一次是2005年6月6日，A股在“股权分置改革”等政策利好下步入大牛市行情；第二次是2008年10月28日，在“四万亿投资”和“十万亿信贷”政策刺激下，经济触底回升，股市迎来V型反转；第三次是2013年6月25日，央行降准降息释放流动性，风险偏好提升，A股同时迎来“政策牛”和“宽松牛”。

反观当下，富国基金认为，A股16倍PE和1.7倍PB的估值水平相对于历史大底还有一定空间，但历史大底往往是极端情绪的反映，由此可见，目前估值水平越来越具有历史底部特征。另外，虽然当前破净公司数占比5.5%，相比历史上的三次大底还不是非常高，但绝对数量已超过历史大底水平。从目前来看，不建议短期搏杀抄底，更建议逐渐分段买入。

“从历史来看，磨底往往是一个非常漫长的过程，而且观察2016年到2017年炒上去的‘漂亮50’或其他消费龙头，目前都还没呈现明显的趋势性调整走势，所以判断整个市场真正的调整还没完全结束。后续可能有一些结构性行情，但出现趋势性行情的概率不大。”汇丰晋信双核策略、汇丰晋信消费红利的基金经理是星涛表示。

金鹰基金首席策略分析师杨刚认为，对于当前的A股而言，估值并不是根本问题。A股当前估值已与历史上几大著名的底部区域相当，同时也显著低于上一个底部，即2638点的估值。横向来看，与经历9年多大牛市的美股以及其他新兴市场相比，A股在估值和成长性上也都具有明显的优势，而这也是更追求长期投资、价值投资的海外机构投资者，为何在今年屡跌屡买的重要原因。

在杨刚看来，当前A股市场持续下跌主要源于投资者信心低落。因此，对于日趋悲观的A股投资者而言，几个偏乐观的理由值得关注。首先，从内外资持续的方向性差异中寻找信心和底气。其次，市场情绪的根本性扭转需要时间和重要数据的持续验证。最后，市场短期或有反弹，但中长期而言，期待改革再出发。

朱雀投资则认为，目前A股的估值指标、量能指标、市场情绪特征等均表明市场逐步进入底部阶段，其中一些板块的估值已经低于历史底部的平均估值，这些板块已经率先走出企稳反弹的走势，意味着长线价值投资者对于其低估值的认同。可以说，A股整体已进入低估值区间，并且估值已经落入价值投资者和机构的战略配置区间，这无疑减少了市场大幅下跌的可能性。

基本面选股仍是可靠的投资策略

在多位基金经理看来，虽然A股暂时难以摆脱磨底行情，但基本面选股仍然是可靠的投资策略，尤其是经过市场洗礼后，那些经营稳健、拥有核心竞争优势、具备一定安全边际并且业绩可持续增长的上市公司，已越来越显现出投资性价比。

国联安基金表示，虽然目前A股市场的表现不尽如人意，但不容忽视的是，市场结构正在发生变化。除了外资涌入，养老金入市、没有业绩支撑的主题炒作等受到进一步监管等因素，都在暗示目前市场已出现了变化。

资金方面，中信保诚基金认为，下半年的增量资金仍然主要来自于外资和险资，风格更偏价值稳健。从估值来看，当前A股整体估值较低，特别是银行等价值蓝筹的估值处于历史低位，后续有较大修复空间。此外，那些研发实力较强、成长空间巨大的优质成长股或将迎来长期配置的良机。

“综合国内外基本面的因素，未来一段较长时间内，A股还是以存量资金博弈和持续震荡为主要格局。由于绝大多数行业估值都处于历史底部，也都各有各的逻辑，因此结构上或出现短线反弹和轮动行情。建议投资者从长线出发，不过度悲观，不盲目乐观，从战略上关注那些基本面比较扎实、具有长期增长逻辑的个股。”长城基金分析称。

朱雀投资表示，会在不断强化持股结构的前提下，以中高仓位积极参与底部构建。近期将逐步提升对半年报的关注度。选股上，总体保持乐观的心态，坚持价值投资理念，坚持产业链深度研究，挖掘长期增长的景气行业的优势公司，新能源、新能源车、现代农业、高端装备、生物医药、消费升级与新零售、金融、TMT等都是长期看好的投资方向。

“总体看，目前处于一个长期相对清晰但短中期比较模糊的阶段，此时市场的特征是信心不足、交易意愿孱弱。我们认为，中国经济之所以韧性很足就是因为拥有庞大的消费市场基数，以及大规模的生产制造工厂。对于未来的市场，我们强调立足于能源安全、医疗服务和制造增效三个方面。”中欧行业成长基金经理王培表示。

展望未来，国投瑞银基金认为，具有行业和公司基本面支撑的龙头股仍然是配置的重点，轨道交通、5G、集成电路、工业自动化、消费等基本面良好的公司可以适当增加配置。

具体到板块，中信保诚基金表示，大银行、大建筑、消费白马股等价值蓝筹板块仍是配置首选。