上汽集团:与奥迪合作落地,产品结构与盈利能力持续向上
类别：公司研究 机构：华金证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2018-06-29
事件:据《解放日报》等媒 体报道,6月26日,上汽集团董事长陈虹在公司2017年度股东大会上回答投资人提问时透露,奥迪已经在上汽大众持股1%。上汽大众股权构成变更为上汽集团50%、大众集团38%、大众中国10%、奥迪股份有限公司和斯柯达汽车公司各1%。
奥迪象征性持股1%,上汽与奥迪合作正式确定。我们从国家企业信用信息公示系统获悉,德国大众集团已将其持有上汽大众股份中的1%转让给了奥迪公司,转让金额为1.15亿元人民币。奥迪认购上汽大众1%的股份,与此前斯柯达入股上汽大众相类似,更多是一种象征性意义,标志上汽与奥迪双方合作的正式确定。按当前国家法规和产业政策,上汽大众可获得奥迪品牌授权,此后可生产和销售挂有上汽奥迪商标的汽车,这为未来双方首款产品的开发和生产奠定了重要的基础。
奥迪、一汽、上汽将组建三方合资销售公司,首款车型2022年起销售。据汽车头条网报道,2017年5月19日,德国奥迪、一汽集团、一汽大众和奥迪经销商四方达成共识,第三方(上汽奥迪)产品不早于2022年1月在中国市场销售;同时,新车须由三方(上汽、奥迪及一汽)共同组建的销售公司进行销售。时间节点方面,上汽奥迪2018年将开始产品的调研和准备工作,2019年、2020年进行产品的预开发和预生产等一系列准备,2021年进行产品投产(初期会在上汽大众现有生产线上进行投产),2022年初开始进行产品销售。
合作共赢,符合双方的战略需求。我们认为,上汽与奥迪之间的合作将是一场共赢:
(1)目前奥迪在华仅有一汽奥迪一家合资企业,由于历史原因,奥迪仅占10%的股份(一汽为60%)。因此,一汽奥迪虽然贡献了较多利润,但德国奥迪获得的收益却较少。此次上汽奥迪合作后,奥迪在三方合资的销售公司中预计可获得更高的股比(据汽车头条网,奥迪、上汽、一汽三方将成立股权平衡的合资销售公司),从而有望获得更大的话语权及更多的利润分配。
(2)对上汽集团来说,与奥迪的合作可为其提供除凯迪拉克外的又一个强势豪华品牌,进一步开拓高端车型市场,提升整体盈利水平。
投资建议:上汽奥迪合作正式落地,短期内(2022年之前)不会对公司业绩造成实质性影响,但从长期来看,将有助于进一步提升公司的产品结构和盈利能力,未来新车的陆续上市或将重构国内豪车市场的竞争格局。我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为3.16元、3.32元和3.55元,净资产收益率分别为16.1%、15.9%和15.9%。维持“买入-A”投资评级。
风险提示:上汽奥迪合作进度不及预期;国内乘用车市场景气度下行。
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