慎重股价“失真” 深耕基本面是关键

（原标题：新三板牛股基因解码：股价“失真”须慎重 深耕基本面是关键）

尽管新三板市场寒冬仍在，但其中不乏一些逆市上扬的牛股。一年内股价涨幅超过50%的新三板企业达到1078家。其中，138家属于创新层，940家属于基础层。

专业人士认为，在新三板市场总体流动性不足的情况下，部分具备较高投资价值的挂牌公司受到资金热捧。但由于流动性因素制约，市场存在股价“失真”的情况，部分企业的真实价值没有充分反映出来。寻找优质标的，仍需深耕基本面。

与业绩表现正相关

在上述1078家企业中，多家企业业绩表现良好。根据挂牌公司发布的年报，23家公司2017年全年营业利润在1亿元以上，59家公司营业利润在5000万元以上。

业绩增速方面，427家公司2017年归属于母公司股东的净利润同比增速超过50%。其中，279家公司归母净利润同比增速超过100%。

以南通三建为例，2017年公司实现营业收入207亿元，归属于母公司的净利润13.21亿元，同比增长89.69%。过去一年，公司股价上涨69%。

根据联讯证券新三板研究团队统计数据，2017年新三板挂牌企业平均净利润为1072.2万元，与上年相比名义增长14.7%。以这一数据作为参照，在上述股价表现较好的公司中，多数业绩表现要超过市场平均水平。

有的挂牌公司所处行业发展空间较大，概念相对热门，因此受到资金关注。以麦克韦尔为例，公司2015年12月挂牌，2016年3月做市，做市商的拿票成本为11.8元/股。截至2018年5月15日，收盘价为129.31元/股，考虑到挂牌以来累积分红达到3.445元/股，收益率已经超过10倍。麦克韦尔是全球最大的电子雾化设备研发、生产企业之一，也就是俗成的电子烟。业绩方面，2015年，麦克韦尔净利润为3804万元，2017年增至2.2亿元，增长4.77倍。良好的业绩成为股价爆发的基础。

联讯证券研究院新三板负责人彭海对中国证券报记者表示，“新三板市场体量大，企业质地参差不齐，不少企业的价值被低估。”

“市场总体表现不佳，但一些高成长的企业投资价值较高。”北京新鼎荣盛资本董事长张弛对记者表示，“如果流动性提升，流动性折价问题得到改善，这类企业的价值将得到更加充分的挖掘。”

部分公司股价“失真”

由于新三板市场流动性整体偏弱，部分公司股价表现可能“失真”。对投资而言，还须关注价格的有效性。

张弛认为，从目前情况看，新三板市场的价格公允性仍有待提高。有的公司成交量很小，一两万元的成交额就可能把股价拉升十几倍。因此，除业绩、概念等因素外，投资还需要结合价量综合考虑。

在前述1078家挂牌企业中，一年内累计换手率超过30%的公司只有286家；如果换手率标准提升到50%，在上述公司中只有154家符合标准。这意味着大约70%的企业股价上涨没有得到成交量的配合。

“新三板企业股价暴涨暴跌并不少见。但是，如果缺乏成交量配合，说明资金进入有限，股价的有效性也会打折扣。”一位长期关注新三板投资的私募股权人士告诉中国证券报记者，由于协议转让等特殊交易方式的存在，再加上流动性不足，导致部分挂牌企业股价“失真”。

5月21日，股转系统连发三道自律监管公告，2018年4月25日至5月17日，胡云亮、刘保娟、邢声海三人因频繁进行反向交易，严重影响股票收盘价格。随后通过协议转让方式卖出相关股票，上述交易违反了股转系统相关规定，三人均被采取限制证券账户三个月转让期的自律监管措施。

“新三板因为特殊的交易机制和市场环境，出现了一些操纵股价的案例。但这些案例很多并不是为了从二级市场牟利，而是为了推动相关定向增发融资。有的是做市商业务部门或个人为了完成公司业绩考核要求等。”前述私募人士对中国证券报记者表示。

“现在新三板采用不连续竞价交易，操纵空间得到一定程度遏制。”张弛表示。

深度挖掘行业发展逻辑

市场持续低迷，逆市出现的牛股让投资者看到了曙光，部分机构在积极布局，以期待挖掘更多牛股。

以合全药业为例，公司由集合竞价转做市，15家券商为其提供做市服务。合全药业母公司药明康德是生物医药领域的“独角兽”。2018年3月，药明康德IPO顺利过会。这是中概股以IPO形式回归A股的第一单。合全药业去年通过重大资产重组，从药明康德购入制剂资产和业务，提供制剂工艺研发和生产外包服务。2017年，合全药业实现营业收入21.87亿元，净利润高达4.95亿元。

“新三板+H股”概念公司受到追捧。成大生物已宣布将赴港IPO，今年4月国元证券和中航证券两家券商加入为其提供做市服务。

此外，一些机构投资者或上市公司积极参与新三板挂牌企业的定增和并购，且定增和并购价格高于这些新三板企业当时的股价。

今年4月底，长城华冠完成新一轮定增，募资总额为10亿元，定增价格为10.6元/股，远高于定增计划完成时大约7元/股的股价。据了解，长城华冠是新能源汽车整车生产企业，由整车设计业务起家，在汽车设计领域深耕14年。2010年以来，公司布局新能源汽车创新研发，逐步掌握可充电储能系统(RESS)、整车控制管理系统(VCU)、整车轻量化等领域的核心技术。2014年4月，公司发布前途“K50”电动跑车。

“并购价格高于市场价很多，这显示出这些企业的股价没有充分反应其价值，或者认购人认可的企业价值。”张弛说，“我们最近准备参与一家企业的定增，拟投资5000万元，定增价为10元/股，而公司二级市场的成交价就维持在8元/股左右。”

由于新三板企业鱼龙混杂，挖掘优质标的并不容易，单纯依靠股价走势行不通，价值投资仍是主要的逻辑。

彭海认为，对于二级市场的股价走势，投资者更要重点关注交易量。有些企业股权集中，股价上涨10倍并不难；但如果没有成交量的配合，机构投资者退出相当困难。

“行业分析是一大重点，需要理解行业发展的深度逻辑，寻找行业龙头。这也是专业投资机构所专长的领域。”张弛表示。