类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：杨荣日期：2018-05-22
2018年5月20日,上海银行发布公告称,大股东上港集团于5月8日至5月18日通过公开市场增持1957万股,占公司总股本的0.25%,增持金额约为3.04亿元,增持后持股比例由6.48%提升至6.73%。
近期上海银行股价连日上涨,并未触发股价稳定机制。上港集团于此时主动增持上海银行股票,完全是出于对公司未来发展前景的信心。目前,上海银行估值为0.86倍PB,而1Q18,上海银行的营收与归母净利润均超越城商行平均水平,与17年相比有了更为明显的改善,趋势确定性向好。因此,上海银行的估值与其一季度显著向好的业绩相比,明显处于低位。大股东的主动增持也表明了市场对上海银行估值修复的充分信心。
无独有偶,不仅上海银行第一大股东主动增持公司股票,招商银行、江苏银行均受到了来自管理层和大股东的主动增持。招商银行高级管理人员于5月8日至10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票,共耗资2500万亿以上;江苏银行第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日、18日增持公司股份,增持比例占公司总股本的0.27%。
当前,老16家上市银行仅0.83倍PB,管理层和大股东纷纷增持自家银行股,也从另一个侧面作证,银行股估值再次重回底部。因此,不排除后续大股东、管理层再次增持各家银行股,这将带动银行板块估值修复。
资产质量优且持续改善,区位优势明显,潜在不良行业内处于低位。
2017年,上海银行的不良率为1.15%,低于城商行1.23%的平均水平和商业银行1.75%的平均水平;1Q18,不良率继续下降至1.10%,且渤海钢铁近10亿左右的贷款在1Q都被计入不良。上海银行的贷款主要分布在长三角和珠三角地区,占比83.93%。而上述地区的不良风险已充分暴露并化解,资产质量好于全国其他地区,其中,上海银行贷款占比最高的上海地区不良率仅0.52%,区位优势明显,预计资产质量将持续改善,为公司业绩增长打下坚实的基础。
同时,上海银行潜在的不良率在城商行次新股中是最低的,关注类贷款+不良率合计为3.23%,城商行次新股中最低;不良生成率只有0.49%,逾期90天以上贷款/不良贷款眼的比率只有0.78,在所有上市银行中都处于低位;其优量的管理能力确保了风控体系的完善和成效,潜在不良行业内处于低位。
收入结构优化,零售业务大发展。
上海银行积极谋求零售业务转型,零售贷款占比持续快速提升,由2016年末的21.50%提升至2017年末的26.21%。零售业务的大发展将带来更高的收益率和更低的成本率,带动NIM上升,增加利息收入;同时零售业务也带来了更多的手续费和佣金收入,带动中间业务收入的上行,从而优化收入结构,拓展收入来源。另外,相对于对公业务和同业业务,零售业务相对低资本消耗,同时也相对弱周期,不容易受GDP波动影响。因此,上海银行的零售业务转型将为其业绩增长提供强劲的驱动力。
投资建议:业绩增长可期,预计ROE将持续回升。
我们是市场上最早开始推荐上海银行的卖方,在18年银行业年度投资策略报告中,就将其列为银行次新股中重点推荐标的。而且截至目前,上海银行在所有银行股中涨幅最高,涨12.5%,领跑银行板块。上海银行经营管理风格稳健,在城商行转型的每个重要转型时点,其都把握到位,政策得力,成效显著,持续重点推荐。
我们认为,未来公司ROE将持续回升。主要原因是:其一、贷款占总资产比重将回升。随着金融去杠杆效果的体现,在同业资产和投资类资产的占比将持续下降,带来贷款占比的回升;其二、NIM回升。随着零售转型加快,消费信贷规模提升,其资产端的收益率也将回升,带动NIM回升;其三、中收提高。零售信贷业务大力发展,也将有助于增加中收;其四、信用成本率的下降。不良贷款率和关注类贷款占比较低,资产质量好于同业平均水平;其五、成本收入比的下降。随着成本控制力度的不断加强,其成本收入比将持续改善。预计上海银行2018年、2019年的EPS分别为2.19元和2.53元,BVPS分别为18.49元和20.81元,根据5月18日股价,其对应的PE分别为7.3和6.3,PB分别为0.86和0.76,估值优势显著,未来估值修复空间很大。买入,目标价20元。
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