下周最具爆发力六大黑马

第6页:云南白药:一季报业绩符合预期,期待后续国改红利

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云南白药（个股资料 操作策略 股票诊断）

云南白药:一季报业绩符合预期,期待后续国改红利

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：吴文华,罗佳荣 日期：2018-05-18

事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18%

2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。

各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入

一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。

混改带来的利好依然值得预期

2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。

18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股

公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。

风险提示

政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。