类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生,陈鹏日期：2018-05-11
渠道库存已经理顺。为了应对成本上涨压力,公司2016年底产品提价5%-8%,渠道囤货现象明显,2017年处于渠道去库存阶段,导致公司2017年营收增速放缓至4.89%。从2018年一季报来看,公司渠道已经理顺,目前库存已处于较好水平,2018Q1收入同比增长45.2%,归母净利润同比增长110.9%,并预告2018上半年归母净利润增长50%-90%。我们认为,渠道低库存为公司2018年面条放量奠定基础,且2017年因渠道去库存而导致销量处于较低基数,2018年有望高增长。
并购业务扭亏为盈。2017年6月,公司以5228万元成功竞得中粮所持五谷道场100%股权及5368万元债权。五谷道场作为行业领先的非油炸方便面品牌,拥有较强的品牌影响力。克明面业收购五谷道场后,有望协同发展实现扭亏为盈:(1)五谷道场和公司挂面渠道60%以上重叠,可借助公司渠道从北方区域向南方区域渗透,2018年公司计划将五谷道场的产品导入至100个挂面经销商;(2)五谷道场采取事业部制,原有核心人员均得以保留,现有的管理方式和员工激励方式更能调动员工积极性;(3)从成本端来看,五谷道场从北京搬到新乡,面粉原辅料采购成本会更低。同时,公司就五谷道场计提商誉减值准备,商誉自2017Q3的0.42亿元降至2017Q4的0.24亿元,商誉风险已较充分释放。
行业龙头稳健增长。公司“陈克明”品牌定位中高端市场,从公司2017年报披露的数据来看,2017年11月陈克明、金沙河、金龙鱼、博大、中裕在超市的市占率分别为19.16%、9.26%、8.70%、4.65%、4.62%,“陈克明”市占率遥遥领先。目前挂面行业集中度较低,行业内企业众多,企业规模偏小,同质化严重。随着市场对品牌越来越注重,加上成本和政策等方面的压力,中小企业会加速退出,市场份额会逐步向龙头集中,克明面业作为中高端挂面龙头,具备产品、品牌、渠道、规模优势,长期受益集中度提升。同时,公司为保证竞争力,降低生产成本,正加速向上游面粉乃至小麦收储和贸易环节延伸,2017年已经实现30%面粉自供,2019年年初会实现面粉完全自供,产业链一体化叠加规模优势,公司将受益于成本下降。
员工持股激励到位。公司推出两期员工持股计划,第一期员工持股计划已于2017年5月完成买入,占总股本4.81%,买入均价16.64元(2017年分红后16.24元)。第二期员工持股计划于2017年11月完成买入,占总股本4.52%,买入均价15.45元(2017年分红后15.25元),通过员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.60元、0.76元、0.95元,对应PE分别为23X、18X、14X,公司渠道和并购业务逐渐理顺,2018年有望高增长,员工持股激励到位,给予“买入”评级。
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