公用事业:煤价有望持续下行,火电表现优异 荐4股
类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：万炜 日期：2018-05-10
关注火电业绩反转、装机有望明确增长的大水电和区域性改革带来的主题性投资机会
当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低,存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显,有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018 年火电业绩有望反转,重点推荐华能国际及华电国际。水电方面,我们依然重点推荐国投电力、川投能源,主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长,公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇,四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。
18 年3 月电力及公用事业跑输大盘
18 年3月份电力及公用事业指数上涨了1.15%,而沪深300 指数下跌了3.11%,电力及公用事业行业跑赢大盘4.26 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了6.33%,沪深300 指数同期下跌了3.28%,电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘3.05 个百分点。分子板块看,3 月份火电板块和燃气板块分别上涨2.23%和0.29%,水电板块下跌了3.16%。
煤炭期、现货价格均现回落,LNG 价格下滑明显
3 月秦皇岛港山西产5500 大卡动力煤报价609 元/吨,较2 月底下跌86 元/吨,降幅12.4%。18 年5 月交割的动力煤合约3 月29日报价577.2 元/吨,较2 月底下跌了59.4 元/吨,跌幅9.33%,较现货价贴水31.8 元/吨。华南地区进口LNG 码头价格报3811.2元/吨,较2 月末下跌11.3%,美国亨利港天然气现货价报2.63美元/百万英热单位,较2 月底回升1.5%。
重点公司调研汇总及动态点评
国投电力发布年报,全年归母净利润为32.32 亿元,同比下降17.47%。考虑到雅砻江水电运营稳定,煤价回归合理区间后公司火电业务有望表现出较大弹性,我们维持买入评级。
华电国际发布年报,全年归母净利润为4.30 亿元,同比下降87.14%。公司火电业务占比较高,煤价波动对业绩影响较大。我们认为18 年煤炭先进产能不断释放,煤价有望回归合理区间,公司业绩有望迎来较大反转,给予买入评级。
黔源电力发布年报,全年归母净利润为3.20 亿元,同比增长147.16%。17 年公司来水偏丰,在建工程投运后负债规模收缩也使得财务费用下降。我们看好公司水电资产的盈利能力及国企改革带来的资产注入预期,维持买入评级。
三峡水利发布年报,全年归母净利润为3.43 亿元,同比增长48.45%。公司属于厂网合一的优秀标的,当前售电业务稳健。在合理考虑三峡电替代高成本的外购电前提下,我们认为公司业绩有望持续增长,看好重庆电改推动四网融合为公司带来的巨大发展空间,维持买入评级。
行业要闻点评及深度研究
电力行业深度专题:装机增长趋缓,利用小时改善我们在合理预期各类清洁能源装机利用小时的基础上,在5.5%用电增速的假设下反推计算,预测2018 年火电利用小时为4230 小时,同比上升21 小时。即使在风电、光伏等可再生能源保持较快增长的情况下,火电利用小时整体仍然趋于环比改善,验证了我们对于火电利用小时触底反弹的判断。未来三到五年内我们认为火电利用小时将会维持缓慢回升、逐步改善的态势。在利用小时、上网电价和煤价三个指标中,电价调整对各火电企业业绩影响最大,其次是煤价,最后是利用小时。整体而言,我们判断火电利用小时增长幅度较小,弹性相对有限,而煤价成为当前火电企业业绩改善最重要因素。
政府工作报告涉及电力行业去产能及降成本两条主线
据我们统计,至2017 年6 月我国30 万以下(不含30 万)的煤电机组为1.1 亿千瓦,其中非热电联供的纯凝机组约3000 万千瓦左右,可能是淘汰关停的重点目标。综合来看煤电去产能有望超出电力十三五规划淘汰2000万千瓦目标。降成本方面,我们认为此次政府工作报告提出一般工商业电价平均降低10%与年初国务院常务会议提出大力推动降电价的思路一脉相承。未来政府可能一方面通过降低电网环节收费和输配电价格,另一方面逐步加大市场化电量的比例,从而实现进一步降低下游用户的用电成本。
国家能源局公布《2018 年能源工作指导意见》
从煤炭产量角度来看,2015 年至2017 年煤炭计划产量分别为39 亿吨、36.5 亿吨和36.5 亿吨,今年计划产量达37 亿吨,为供给侧改革实施以来首次提高煤炭产量目标。同时指导意见也提出要强化清洁能源建设与消纳、加强页岩气及煤层气开发以作为常规气的有力补充、煤改气要以气定改等新部署。
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