万华化学拟吸并控股股东获注522亿元资产_股票频道

万华化学拟吸并控股股东获注522亿元资产

万华化学公告，公司拟通过发行股份的方式对控股股东万华化工实施吸收合并。万华化工100%股权净资产账面值21.11亿元，预估值为522.12亿元，预估增值率为2,373.32%。公司拟合计发行新股17.16亿股，每股发行价格为30.43元。交易后，万华化工旗下化工类资产将整体注入公司，万华化学将合计拥有210万吨MDI产能，跃居全球第一大MDI生产商。公司股票继续停牌。

【公司动态】

万华化学披露一季报。公司一季度实现营收136.02亿元，同比增长23.57%；归属于上市公司股东的净利润35.46亿元，同比增长61.53%。

【券商评级】

公司公告：2018年公司第一季度实现营业收入136.02亿元(YoY+23.57%,QoQ-3.94%)，归母净利润为35.46亿元(YoY+61.53%，QoQ+6.71%)，扣非归母净利润32.24亿元(YoY+48.78%,QoQ+8.81%)，业绩超申万预期(28亿)。

万华化学于4月26日发布2018年一季报，实现营收136.0亿元，同比增23.6%，实现净利35.5亿元，同比增61.5%，根据当前27.34亿股的总股本计算，对应EPS为1.30元，业绩超市场预期。

万华化学一季度净利增长6成

万华化学披露一季报。公司一季度实现营收136.02亿元，同比增长23.57%；归属于上市公司股东的净利润35.46亿元，同比增长61.53%。

申万宏源：万华化学盈利再创新高，18年盈利有望持稳

公司盈利再创新高，MDI维持高负荷。公司化工产品毛利率整体达43.03%，环比17Q4持平。其中聚氨酯系列收入81.48亿元(YoY+34%，QoQ+10%)，销量44.2万吨环比持平，同比增长10%。一季度因宁波产能检修影响，预计MDI产品2018Q1销售35万吨，与17Q4持平。全年开工率超过80%，归母MDI单吨净利润接近7500元/吨，预计2017年MDI出厂均价在2.7万元/吨左右。预计聚醚产品17年销售9万吨，石化产品及精细化工品分别销售,72及5.6万吨。公司2018Q1三费7.7%，与去年持平，整体维持较低水平。非经常损益共计3.22亿元。

2018Q1业绩环比持稳，18Q2有望延续高盈利。2018年Q1聚合MDI及纯MDI平均挂牌价为30233、26433元/吨，环比2017Q4聚合MDI及纯MDI平均挂牌价29800、31200元/吨略低，但是万华宁波一期二期装置一季度逐步复产。因此尽管MDI四季度价格略高，但环比业绩仍有增长。一季度为行业淡季，短期由于中东陶氏产品销往国内、联恒装置投产，重庆BASF限产季结束有望复产等因素，MDI价格回调，但长期来看，国内MDI新增供给仅联恒24万吨，长期看未来几年国内无新增产能，MDI价格仍有望维持高位。

乙烯项目已完成环评、安评等报告编制，PC项目已投产，未来TDI、PMMA、MMA仍有大量新增增量，开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元，主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置，以及配套的公用工程和辅助生产设施，该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作，项目申请材料已经上报，目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置已于18年1月投产，13万吨二期预计18年底建成。2018年10月份，30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA有望投产。这些新增产能均为公司未来的利润增长点。

盈利预测及投资评级：MDI及石化产品价格持续维持高位，18Q1季度仍维持高盈利，未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大，公司目前正考虑集团博苏及宁波少数股东权益资产整体上市，18年有望实现跨越发展，再上新台阶。维持“增持”评级，维持盈利预测。暂不考虑集团整体上市，预计2018-2020年EPS为4.30、4.88、5.33元，当前股价对应18-19年PE为8X、7X、7X。

风险提示：MDI与石化产业链景气回落；新业务拓展不及预期。(申万宏源宋涛)

华泰证券：万华化学Q1业绩超预期，聚氨酯业务维持高景气

万华化学于4月26日发布2018年一季报，实现营收136.0亿元，同比增23.6%，实现净利35.5亿元，同比增61.5%，根据当前27.34亿股的总股本计算，对应EPS为1.30元，业绩超市场预期。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响)，维持“增持”评级。

聚氨酯业务量价齐升是盈利持续改善主因

2018年一季度，公司聚氨酯系列产品实现营收81.5亿元，同比增34%，销量为44万吨，同比增10%。据百川资讯，2018Q1纯MDI华东市场均价为3.26万元/吨，同比增17.3%，聚合MDI华东市场均价同比下滑5.8%至2.40万元/吨，业务盈利总体而言同比有所提升；虽然近期聚合MDI价格有所回落，但受益于行业良好的供需格局，我们预计该业务仍将保持良好发展。

石化业务景气延续，PDH盈利有望改善

2018年一季度，公司石化产品实现营收34.8亿元，同比增4.8%，销量达72.0万吨，同比增7.3%。伴随油价整体上行，主要石化产品价格均有不同程度上涨，据百川资讯，以华东市场为例，丙烯/环氧丙烷/MTBE/均价分别为0.81/1.23/0.59万元/吨，同比分别上涨7%/17%/5%，但丙烯酸均价下跌20%至0.78万元/吨。伴随淡季丙烷价格回落，油价整体强势，叠加聚丙烯下游开工复苏，PDH盈利有望持续改善。

新兴业务保持快速增长

2018年一季度，公司精细化学品及新材料系列(TPU、PC、特种异氰酸酯、特种胺、水性涂料等)产品实现营收10.8亿元，同比增33%，销量5.6万吨，同比增30%。PC项目一期(7万吨)于2018年1月份投产对业绩有所助益。

TDI、PC、大乙烯及新材料项目持续推进

目前30万吨TDI项目建设稳步推进中，公司预计2018Q4建成投产；8万吨PMMA项目预计2018Q3建成；13万吨PC项目二期预计2019Q1建成投产；100万吨乙烯、美国40万吨MDI项目持续推进；其他水性涂料、TPU、ADI等新项目的扩能和建设也在稳步推进中。

维持“增持”评级

我们认为公司MDI业务高盈利有望延续，石化业务产业链持续完善；聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期。我们预计公司2018-2020年EPS为4.84/5.43/6.04元(暂未考虑后续公司分立及整体上市的影响)，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。