类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈梦瑶日期：2018-05-08
Q1业绩靓丽,双季结合延续收入端强势表现。
公司17年实现营收675.47亿元,同比增长12.00%,归母净利润60.01亿元,同比增长5.99%,扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%,实现EPS0.99元。
其中17Q4收入154.21亿元,同比增长7.17%,扣非净利润7.66亿元,同比下降17.46%,18Q1公司实现营业收入195.76亿元,同比增长24.56%,归母净利润21亿元,同比增长21.15%;扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%,环比增速显著提升,Q1收入增速创近6年来新高,而Q4业绩偏低,主要受春节错峰因素影响,叠加17Q4+18Q1收入同增16.9%,延续17年Q2、Q3强势表现。拟每10股派发现金红利7元,分红率70.91%同增6.5pcts。2018年公司计划实现营业总收入770亿元,利润总额75亿元。
控费缓解成本压力,Q1现金盈利环比显著提升。
2017年的毛利率为37.28%,同减0.66pct,主因原材料、能源、物流运输等价格上涨带动成本提升。其中液体乳的毛利率为35.17%,同减0.79pct,奶粉及奶制品的毛利率为53.95%,同比下降2.22pct;冷饮毛利率43.08%基本持平。费用端,销售费用率22.81%,同减0.5pct,买赠促销力度有所减弱,其中广告营销费为82.1亿元仅同增7.5%。管理费用率为4.87%,同比下降0.8pct,经营效率再度优化。销售收现同增12%,经营现金流净额同减45.3%,主因去年预收款增加15亿导致较高基数,原材料采购增加亦有影响。单季度看,17Q4/18Q1销售收现178亿/207亿,分别同增15.6%/26.9%,与收入较匹配。2017年扣非净利率为7.83%,同增0.36pct,17Q4公司归母净利润同降16.37%主因期间费用率增加1.7pct,而毛利率同增0.3pct不足以覆盖阶段性影响。后续影响缩窄,2018Q1销售净利率10.66%,小幅下降0.3pct,为近四个季度以来最高,毛利率同增1.4pct与销售费用率同增1.5pct基本抵消。
液奶、奶粉以量驱动,冷饮结构升级,品类高端化推进。
分业务看,2017年液体乳业务收入557.66亿元,同增12.61%保持稳健成长,其中量增贡献11.2%,产品结构升级贡献2.1%,价格贡献-0.7%,仍存一定促销力度;奶粉及奶制品业务实现收入64.28亿元,同增长17.83%增速较快,其中量增贡献11.5%,产品结构升级贡献5.7%,价格贡献0.6%;冷饮业务(见后页)。
冷饮业务实现收入46.06亿元,同增9.82%,其中量贡献-1%,产品结构升级贡献8.5%,价格贡献2.3%,液体乳和奶粉业务更多靠量增带动,而冷饮则以结构升级为主。产品高端化趋势明显,金典、安慕希、畅意100%、畅轻、JoyDay、金领冠、巧乐兹、甄稀等重点产品的销售收入占比达到45.7%。产品研发创新促进品类结构升级,安慕希包装口味升级,金领冠配方升级满足需求,多项新品占收入比重9.2%。未来豆奶植选、奶酪和其他高毛利产品的铺货扩张有望进一步拉动产品价格体系上移。
渠道早布局纵横联合,积极营销品牌力深入人心。
本轮乳业景气度回升,驱动力主要来源于三四线城市消费升级,三四线城乡液态奶零售额同增8.8%显著高于一二线城市,为拉动乳品消费重要引擎。伊利渠道布局领先,2017年年末直控村级网点近53万家,同比提升54%,市场渗透能力继续增强,有助于享受最多低线城市消费红利。另外伊利积极开发电商、母婴、便利店等渠道,7月与京东达成战略合作协议,全年电商业务收入较上年增长130%。数据显示,公司常温液态类乳品的市场渗透率为80.1%同增3pcts;市占率同增2.7pcts;公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道铺货水平提升4pcts,零售额较上年增长38.9%。在便利店渠道伊利常温液态奶市占率同比提升0.7pct。营销端,广告费率下降但效用提升,安慕希赞助《奔跑吧》,金典冠名《歌手》均取得高收视高关注度,植选赞助《向往的生活2》13天播放量破3亿、同期节目播放量top3,高曝光量有助于产品迅速积累人气、拓宽市场基础。
盈利预测与估值。公司坚持产品品质和创新,积极推动多渠道多业务持续健康增长,预计通过内生成长之外还有望通过外延发力。看好公司龙头集中度提升,通过品类结构升级提价及强化费效比稳定提升业绩,长期增长空间充分。预测2018-20年EPS为1.28/1.58/1.86元,对应22.8/18.5/15.7倍PE,维持“买入”评级。
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