正泰电器:低压电器、光伏新能源双轮驱动,业绩高增长
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：邹玲玲 日期：2018-04-25
事件:公司公布2017年年报,实现营业收入234.17亿元,同比增长16.13%;归母净利润28.40亿元,同比增长29.98%,扣非归母净利润26.32亿元,同比增长64.96%;EPS1.34元,ROE 15.35%,每10股分红7元。同时,公司公布2018年一季报,实现营业收入50.95亿元,同比增长27.99%;归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%,扣非归母净利润5.99亿元,同比增长85.99%;EPS0.28元,ROE 3.02%。
电子电器和建筑电器快速发展,低压电器业务竞争力不断增强。2017年,低压电器业务为140.73亿元,同比增长14.21%,增长持续加速,显示了低压电器业务提升取得了显著的效果,低压电器毛利率32.48%,同比减少0.93PCT,公司低压电器业务的毛利率有所下降,主要系大宗原材料价格有所上涨所致。在低压电器业务中,电子电器和建筑电器快速发展,呈现“量利齐升”的态势,2017年分别实现营收6.11、14.16亿元,同比分别增加27.52%、33.66%,毛利率分别为36.73%、38.13%,同比分别增加3.41、0.23PCT。公司"正泰"、"诺雅克"在行业内具有显著的品牌效益,昆仑系列新产品和系统解决方案持续深耕,实现了产品及服务的有效提升,进一步增强了公司的品牌竞争优势。
光伏发电业务发力,“低压电器+光伏新能源”双主业不断夯实。2016年末,公司完成对正泰新能源的收购,形成了“低压电器+光伏新能源”双主业。公司以旗下全资子公司正泰新能源为平台,深耕光伏组件及电池片制造,光伏电站领域的投资、建设、运营,及海外工程总包等业务领域。2017年,光伏业务实现营收87.94亿元,同比增长18.16%,毛利率24.97%,同比增加1.55PCT,其中太阳能电池组件、电站运营、光伏电站工程承包分别实现营收52.68、17.02、18.24亿元,分别同比增加11.42%、53.22%、13.75%,毛利率分别为16.52%、59.32%、17.30%,分别同比变化-1.03、6.05、-2.72PCT。就具体业务来看,(1)太阳能电池组件方面,2017年实现产销分别为2104、2043MW,分别较去年增加39.34%、51.11%;(2)电站运营方面,公司国内外累计并网电站规模达3.6GW;在建、拟建项目超过1GW;持有电站权益装机超过2GW;(3)光伏电站工程承包方面,主要业务包括国内EPC项目、安能居民小系统销售和海外项目销售。 着力布局户用光伏,打造新的盈利增长点。2017年,正泰新能源完成户用光伏用户安装超4万户,领跑国内户用光伏行业,通过承办全国户用光伏应用经验交流会,举办正泰百镇万村“新能源示范镇”创新交流会及“正泰光伏学院”
揭幕典礼和正泰户用光伏全国经销商推广大会等,进一步提升品牌影响力。与此同时,公司加强居民屋顶业务的市场拓展,在浙江省内已招募60家代理企业,省外开发安徽、河南、山东、江苏等市场共22家代理企业。近期,《分布式光伏发电项目管理办法》(征求意见稿)出台,50kW以下户用光伏系统可以选择“全部自用”、“余电上网”、“全额上网”三种运营模式,而且不纳入国家光伏发电规模管理,户用光伏在2018年有望继续爆发,公司通过在户用光伏的深度布局,有望率先受益。 构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型。公司全面把握能源发展契机和电改机遇,实现商业模式的转型,在完成太阳能资产收购后,公司实现发电、配售电和用电的全产业链衔接,通过整合把握新能源和电改机遇,发挥协同效应。下一步,公司将利用全产业链核心优势,持续扩大光伏发电规模,把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式的创新。
受益于电站转让,一季度业绩高增长。2017年12月31日,公司子公司新能源开发与浙江省水利水电投资集团有限公司签约,作价5.39亿元向其出售新能源开发持有的甘肃、宁夏地区9个光伏电站项目公司各51%股权。截至一季报签署日,各项目公司已办妥工商变更登记手续。受益于电站转让,2018年一季度公司实现归母净利润6.13亿元,同比增长70.59%。
投资建议:预计2018-2020年分别实现净利35.69、47.64和53.48亿元,同比分别增长25.67%、33.47%、12.27%,当前股价对应三年PE分别为17、13、倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:低压电器销售不及预期,光伏并网容量不及预期,户用光伏拓展不及预期。
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