杭氧股份:业绩超预期,气体巨头正启航
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清 日期：2018-04-24
事件
公司近期发布一季报,报告期内,公司营业收入16.38亿元,同比增长22.53%;归属母公司股东净利润1.57亿元,同比增长304.61%;基本每股收益0.16元,同比增长220%。
同时,公司预计2018年1-6月归母净利润3.15亿元-3.64亿元,比上年同期同比增长220.32%-270.15%。
业绩超预期,经营和财务指标优异。2018Q1,公司营业收入16.38亿元,同比增长22.53%;归母净利润1.57亿元,同比增长304.61%;我们预计其中气体业务收入10亿左右,净利润1.1-1.2亿;设备制造业务收入近6亿,利润4000万左右。利润增速远大于收入增速主要是因为:(1)设备业务跨过盈亏平衡点,盈利大幅释放;(2)零售气体(主要是氧气和氮气)价格同比去年增长;(3)去年11月至今陆续有多个新气体项目投产,进一步提升公司业绩。
此外,一季报各项经营和财务指标也值得关注:
净利率和毛利率:报告期内,公司综合毛利率23.65%,同比提高61.8个百分点;净利率9.94%,同比提高7.13个百分点;年化净资产收益率13.31%。
经营活动现金流:报告期内,公司经营活动现金流净额3.85亿元,同比大幅提高124.88%,创造单季度最好的经营活动现金流记录,可见气体业务的突出的高现金流特性。
应收账款:报告期内,公司应收账款16.9亿元,同比减少25%,在营收快速增长的同时,应收账款反而大幅减少,主要是由于公司气体收入占比越来越高,资产质量更为优质。
预收账款:报告期内,公司预收账款20.81亿元,同比增长27.4%,同样创造了公司上市以来最好水平,说明公司设备业务大幅回暖,在手订单充足。
负债率大幅下降:受益于良好的现金流,报告期末,公司合并资产负债率为54.22%,同比下降了10.85个百分点;一季度末,公司长期借款3.72亿元,同比大幅减少68.5%。
气体业务量价齐升,空间巨大。自2010年上市以来,公司就坚定了气体运营业务的发展方向,气体业务始终保持快速增长态势,上市以来年复合增速47%,在营业收入和实现利润方面已全面超越设备制造业务。2017年气体产业收入39.12亿元,占营业收入的比重为60.63%,成为公司的战略支柱产业。2017年我国工业气体市场约1100亿,且每年仍有10+%的增速,行业空间巨大。公司作为国内龙头企业,依托设备技术的绝对优势,随着新项目持续不断的投产或收购,气体业务体量仍有望保持快速增长。
化工冶金投资景气,设备业务迎来新高峰。2017年公司共获得了空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比增长46.8%。受益于大炼化+煤化工万亿规模投资兴起,我们推算整个十三五期间空分设备市场需求约600亿(公司市占率已达到60%以上),且2017年下半年开始,设备招标逐渐进入高峰期,18年订单高增长可期。公司设备订单的执行周期一般在1年至1年半,接下来设备制造业务有望看到利润高增长。
盈利性预测与估值。一季度是公司业务的传统淡季,在全年中的占比较小,一季度的业绩为全年盈利高增长打下了坚实基础。我们非常看好公司气体业务的长期成长,同时也看好设备业务的强势复苏,公司有望成为中国的气体巨头。预计公司2018-2020年公司可实现净利润为8.02、11.08、13.01亿元,对应PE分别为16.84、12.19、10.38倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:订单确认不达预期;竞争加剧
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