中国联塑2017年业绩增长超预期 收入利润领跑同行业上市公司

2018年3月19日，港股上市公司中国联塑(2128.HK)发布业绩报告称，公司2017年全年实现营业总收入203.60亿元人民币，同比增长18.2%；实现毛利53.17亿元人民币，较上年同期增长16.0%；实现净利润22.66亿元人民币，同比增长18.4%。收入和利润规模均创下公司上市以来的历史新高。

分析认为，中国联塑2017年之所以能够实现经营业绩的良好增长，一方面是因为国内各种关于能源、环保等利好政策逐步落地，众多城市基础建设及大型市政工程陆续开工，拉动了集团塑料管道产品的需求增长；另一方面，塑料管道行业正在加速集中，中国联塑等龙头企业的市场占有率在2017年得到了进一步提升；另外，建材家居、环保等业务板块良好的业绩表现也是推动中国联塑2017年业绩增长的重要动因。

收入、利润屡创新高业绩表现领跑A股同行业上市公司

纵向来看，中国联塑自2010年上市后就保持着经营业绩的连续稳健增长，营业收入从2010年上市时的77.12亿元增长到了2017年的203.60亿元，年均复合增长率为14.9%；净利润从2010年的11.32亿元上升到了2017年的22.66亿元，年均复合增长率达到10.4%。

横向对比，中国联塑的收入和利润规模在中国同行业上市公司中可以称得上是“一枝独秀”，用2017年的数据对比，中国联塑203.60亿元的营业收入是第二名永高股份的4.5倍，22.93亿元的归属于上市公司的净利润是第二名伟星新材的2.8倍。

尽管中国联塑的收入和利润规模远远高于同行业其他上市公司，但公司在资本市场的市值却未能体现其龙头企业的“身价”。资讯显示，中国联塑目前的市值仅为168.77亿港元(约为135亿元人民币)，而收入和利润规模要小得多的伟星新材的二级市场市值却达到了213亿元人民币。

分析认为，作为龙头企业的中国联塑的估值水平之所以大幅低于伟星新材等同行业上市公司，主要原因是港股和A股的估值体系存在差异，但随着深港通、沪港通的开通，预计会有越来越多的内地投资者投资港股，而中国联塑作为行业龙头企业的估值水平也有望得到提升。

“市场扩容+产业集中”塑料管道系统业务成长空间仍然巨大

塑料管道系统业务是中国联塑目前最大的业务板块，该板块2017年贡献营收181.10亿元，同比增长22.8%，占当期全部营业收入的比重为88.9%。

相比传统的铸铁管、镀锌钢管、水泥管等管道，塑料管道具有节能节材、环保、轻质高强、耐腐蚀、内壁光滑不结垢、施工和维修简便、使用寿命长等优点，广泛应用于建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、电力和光缆护套、工业流体输送、农业灌溉等多个国计民生领域。“十三五”期间，随着“地下综合管廊”、“海绵城市”、“深水抗风浪网箱养殖”、“煤改气”、“西气东输”、“川气东送”等一系列重大工程的实施，预计未来几年国内塑料管道产品的市场容量仍将保持良好增长。依据《中国塑料管道行业“十三五”期间(2016-2020)发展建议》，2020年全国塑料管道产量将超过1600万吨，而2016年我国塑料管道产量为1436万吨，意味着未来五年塑料管道复合增长率约为3%。

在市场容量不断增长的同时，国内的塑料管道行业的产业集中度也在快速提升。目前国内规模较大的塑料管道生产企业有3，000家以上，但市场份额向龙头企业集中的趋势非常明显。根据2017年业绩快报，国内前七大专业塑料管道制造公司营业收入均实现了两位数增长，大幅高于国内塑料管道行业4%左右的整体增幅，这说明，塑料管道行业的产业结构调整在不断深化，落后产能的淘汰速度也在加快，呈现出了“强者更强”的市场竞争格局。中国联塑作为国内塑料管道领域的龙头企业，未来有望成为行业洗牌的最大的受益者之一，公司的未来成长空间仍然巨大。

建材家居、环保业务板块增长预期明确

除塑料管道外，建材家居和环保也是中国联塑的重要业务板块。其中建材家居业务2017年为公司贡献营收13.56亿元，同比增长34.0%；环保板块2017年贡献营收1.80亿元，同比增长35.0%。

在建材家居业务板块，中国联塑可为房地产开发商提供多种类及一体化的建材家居产品及解决方案，包括水暖卫浴、整体厨卫、门窗系统及装饰板材等多元化产品，拥有“领尚”、“益高”、“圣加”等多个知名品牌，目前，中国联塑已经与恒大地产、保利地产、深铁集团、富力地产、绿地集团、佳兆业等知名地产公司建立了长期战略合作关系。

分析指出，随着供给侧结构性改革的深入、新型城镇化的推进，核心城市的次新房和房产再装修为建材家居行业带来新的机遇。《建筑业“十三五”规划》鼓励和推动“装配式建筑+智能化”，实现建筑节能和绿色建筑发展，明确指出到2020年新开工全装修成本住宅面积达到30%，装配式建筑面积占新建建筑面积比例达到15%。这将推动行业内的精装修、整体门窗、整体厨卫、水暖卫浴的发展。此外，受益于房地产去库存政策，大量投资性存量住宅或者空置房产转化为居住住房和部分工业、商业楼宇转化为租赁住房等，成为家居装饰和家具市场需求的新来源。

在环保业务板块，中国联塑自2016年收购广州市环境保护工程设计院有限公司正式进军环保行业以来，通过大额投入逐步构建了“大环保”平台，拥有广院、华清检测、联清环保、湛江水务、海南危废、顺德均安镇污水厂等多家子公司及合作伙伴，业务涵盖水处理、固体废弃物处置、废气治理、土壤修复、技术咨询及环境检测、科研服务等，已具备了强大的综合竞争实力。

据《中国环保行业报告》预测，“十三五”期间，环保产业全社会总投资有望达到17万亿。中国将成为全球最大的环保产业市场，且在专家和业内人士看来，绿色金融发展机遇多、空间大，政府的财政资金大概只能提供其中的10%至15%，大量资金缺口需要金融渠道给予支撑。对环保企业来说，是前所未有的重要发展机遇。

受益于雄安新区和粤港澳大湾区建设发展红利

中国联塑公告表示，雄安新区地下综合管廊基础设施是新亮点，市场预期规模可达千亿人民币，2018年2月19日，雄安新区首条地下综合管廊主体结构全面完工，土建验收通过率达100%，目前，大部分管廊开始拆模回填，进入内部安装阶段。管廊建成后，燃气、供电、通信、排污等管道都会被收进管廊中，这将持续拉动管道需求。中国联塑同时认为，集团在华北地区的工厂处于很好的地理位置，能产生良好的边际效应，预计市场规模和前景非常广阔，集团会根据新区建设制定针对性较强的销售模式，并成立高层管理项目团队，同时在生产设备和产能方面会进行更加智能化的技术改造升级，此次新区的建设将进一步加速华北区域的行业整合步伐，同时也能提高品牌的市场影响力。

从上述表述不难判断，中国联塑很可能是雄安新区建设所用塑料管道的重要供应商之一，未来有望持续享受雄安新区建设和发展的红利，从而对公司的业绩增长形成一定的支撑。

除雄安新区外，由于集团总部位处于粤港澳大湾区地区，中国联塑还将受益于粤港澳大湾区的建设和发展。自大湾区设立以来，已有污水改造工程、河涌整治工程等多个大型项目规划建设陆续出来，中国联塑作为华南地区塑料管道领域的龙头企业，有望成为粤港澳大湾区的建设的重要受益者之一。