类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：江琦日期：2018-03-19
重组后综合实力提升明显,成为全国麻精药和北京医药分销的双栖龙头。公司北京地区纯销份额提升5倍预计超240亿大幅领先竞争对手,各级终端实现全覆盖,血制品、新特药、麻药等高毛利业务领先优势明显,公司正在积极内部整合,协同效应正逐渐体现,有望推动公司份额的稳步提升。
北京阳光采购的负面影响已基本消化完全,两票制正处于过渡执行阶段,公司地区市占率有望进一步提升。北京去年4月开始实施阳光采购,短期招标降价造成的冲击对公司约有2个季度的影响,2017Q4已基本恢复良好增长,公司新中标产品的增量效应有望于2018年逐渐体现。北京两票制已于去年12月开始过渡执行,公司在当地拥有最高的纯销比例,将深度受益于两票制带来的份额提升。公司目标整体医药配送份额要由当前约20%提升至30%以上,北京地区业务的增长空间广阔。
麻精药业务底蕴深厚增长稳健,扩宽广度和提高深度是后续增长的主要驱动力。公司是国内实力最强的麻精药物分销商,一级分销市占率超80%,预计2017年实现15%左右的收入增长;公司正计划强化本领域的产品链布局,一方面计划进军更为广阔的二类麻醉和精神疾病用药市场,另一方面积极向行业上下游投资和拓展,参股工业和投资二级分销商等,麻药业务的长期成长空间有望进一步打开。
积极布局和开展医药商业新业务,打造特色医疗终端创新平台。1)前景口腔的产业地位良好,融资助力下口腔全产业链建设有望加快;2)成立国药科技拓展诊断试剂耗材配送业务,北京地区医药分销发展注入新动力;3)打造特色零售2B业务,国药商城发展势头良好。
公司短期和长期看点丰富:1)公司母公司国药控股已实施过股权激励,公司的国企改革方案正在稳步推进2)公司正向双轮驱动发展模式转变,存在外延并购预期3)公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇。
盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为365亿元、410亿元和463亿元,同比分别增长6.0%、12.4%和12.9%;归属于母公司净利润分别为11.6亿元、13.1亿元和14.8亿元,同比分别增长10%、13.0%和13.1%;对应EPS分别为1.51元、1.71元和1.93元(2017年同比口径为同一控制企业合并2016年度经调整后预测值);参考可比公司,我们给予国药股份2018年22倍PE(备考业绩),对应股价37.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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