百润股份:渠道营销齐发力 2018年加速增长可期
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-03-16
事件:
公司发布2017年年报:2017年公司实现营收11.72亿元,同比增长26.64%,归母净利润1.83亿元,同比增长224.23%,归母扣非净利润1.65亿元,同比增长184.04%。其中Q4实现营收3.68亿元,同比增长104.64%,环比增长29.25%,Q4归母净利润6571万元,去年同期为-4258万元,扭亏为盈,环比增加18.07%,公司收入、业绩符合我们先前预期。
投资要点:
全年收入呈现向上发力态势,预调酒主要源于销量增长,香精主要源于提价,华东、华南销售恢复性好。2017年单季度收入分别为2.74亿/2.45亿/2.85亿/3.68亿元,收入增速分别为26.77%/20.58%/-12.68%/104.64%。全年来看,Q4延续Q3环比增长的趋势,全年呈现向上发力之态。分产品来看,预调酒业务收入增长26.55%(销量+28.83%/单价-1.77%),食用香精业务收入增长24.62%(销量+6.77%/单价+16.71%),预调酒业务收入增长主要来自销量提升,香精业务收入增长主要来自提价。分地区来看,华东/华南/华西/华北区域营业收入占比分别为39.72%/28.73%/16.54%/14.72%,各区域增速分别为51.38%/37.00%/-4.53%/2.21%,华东、华南地区销售恢复较好。
提价幅度低于成本增速,毛利下降,运营效率提高,净利上升。公司毛利率70.97%,较去年下降1.85pct,其中预调酒业务毛利率下降1.17pct(单价/成本分别变化-1.77%/+2.47%),食用香精业务毛利率下降5.71pct(单价/成本分别变化+16.71%/+41.45%)。2017年公司归母净利润1.83亿元,相较去年同期-1.47亿元,实现扭亏为盈,净利率15.59%。其中,单季度归母净利润分别为0.21亿/0.41亿/0.56亿/0.66亿元,Q2-Q4单季度环比增长98.71%/37.68%/18.07%,呈现向好态势。2017年公司销售费用率37.29%,较2016年下降42.79pct,主要系广告费、职工薪酬、市场活动费大幅下降所致,各分项费用率分别为10.85%/11.75%/4.17%,分别较去年下降11.85pct/11.66pct/9.65pct;财务费用率0.36%,较去年同期下降1.95pct,主要系归还3.6亿短期借款,利息支出减少所致。
业绩对赌失败,公司预计回购1.81亿股,对应当前股价市值为74亿。2017年巴克斯净利润为1.25亿元,较承诺的7.06亿元少了5.81亿元,未完成业绩承诺,公司回购1.81亿股,回购注销完成后,公司总股本将由7.12亿股降至5.32亿股,对应2018年3月14日股价市值为74亿。
渠道优化+精准营销,2018年有望加速增长。2017年公司工作重心放在提高理顺内部管理机制,解决历史遗留问题。经过2016/2017年两年调整,公司渠道库存已处于低位,渠道产品动销良好,运营效率大幅提升。渠道上,2018年公司出货将不受渠道存货影响,经营步入正常轨道。商超渠道优化SKU、传统渠道分层次分重点提高覆盖率和覆盖质量、电商渠道拥抱新零售、夜店渠道积极向三四线拓展、餐饮渠道继续打磨。品牌营销上,2018年公司将加大品牌营销投入,进行精准定位和营销。一方面,继续强化品牌代言人、电视节目冠名/赞助、电视剧植入/广告等已成功的传播组合,另一方面,积极尝试互联网、自媒 体等新兴传播方式。随着渠道的不断优化和品牌营销的推进,2018年公司收入有望迎来快速增长。
气泡水有望成为下一个增长点。公司2017年推出POPSS气泡水系列饮品,2018年将进一步优化气泡水的推广策略和产品组合。气泡水具有饱腹、低热量等特点,符合健康消费新趋势,目前尚无龙头出现。国内气泡水行业参与者主要有国外品牌巴黎水、圣培露,国内品牌百岁山、农夫山泉等。相较于竞品,公司气泡水业务与预调酒业务在供应链、营销、消费人群上具有很大的协同性,未来有望成为新的增长点。
盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。公司为预调鸡尾酒龙头,2018年渠道优化+精准营销,公司有望实现恢复性增长。暂不考虑2018年回购对股本的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元,对应PE分别为37X、26X、19X,维持公司“增持”评级。
风险提示:预调酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;公司产能投放不及预期;经销商存货出清进度的不确定性影响。
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