类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞,张燕生日期：2018-03-12
近期,帝斯曼宣布,由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨,决定自4月1日起,在全球范围内上调部分工程塑料产品价格,其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨,折合人民币约1365元/吨。点评:
PA66价格延续涨势,PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后,帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日,国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨,相较3月1日上涨500元/吨,奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨,相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前,国内PA66生产厂商除神马开工率8成外,大都低负荷运行,行业库存处于低位,预计短期内PA66价格或将延续涨势。
PA6和PA66下游部分应用领域重叠,导致PA6对PA66有一定的替代效应,历史上两者价格走势基本一致,因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为,PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪,从而带动其价格上涨,而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据,目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨,相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。
己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。
神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。
PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。
盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。
风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。
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